石油化工行业_寡头定价叠加成本下行_EO盈利有望大幅改善_.pdfVIP

報告吧 石油化工行业 寡头定价叠加成本下行，EO 盈利有望 大幅改善！ Table_BaseInfo 我们前期报告从供需的角度判断环氧乙烷（EO）行业盈利将持续改善，然而我们 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 进一步深入研究发现，简单的供需逻辑对于EO 这一性质极其特殊的化工品来说 国家/地区 中国 并不完全适用。我们判断未来EO 价格将在寡头格局下保持稳定，以乙烯为原料 行业 石油化工行业 的EO 装置盈利将受益乙烯长周期下行而大幅提升，逻辑如下： 报告发布日期 2019 年01 月11 日 核心观点 行业表现  EO 是极强的卖方市场，未来价格将保持稳定： EO 非常易燃易爆，常温下还 是气态，保质期只有1-2 天，几乎无法库存，因此上游基本都采用严格的以销 定产形式；在选择下游客户时非常谨慎，几乎只对有稳定采购能力的下游销 售。而且EO 作为炼化下游产品，供给端主要掌握在两桶油手中，民营企业更 多还是价格跟随者，供给格局呈现非常强势的卖方市场。由于两桶油高度一体 化，其并不追求单纯的EO 盈利，而是尽可能维持全产业链，即EO-石脑油的 价差稳定，而后者在过去几年都甚少变化。展望未来，鉴于 EO 新增供给很 少，寡头垄断的格局还是有望维持价格继续稳定。 资料来源：WIND、东方证券研究所  乙烯进入下行周期提升外购企业盈利能力：正是由于EO 定价的稳定，当 13 深 年开始乙烯景气度逐渐上行，乙烯制EO 的盈利被不断侵蚀，再加上15 年石 度 化整体价格大幅波动，雪上加霜出现亏损，因此外购乙烯的民营企业普遍盈利 证券分析师 倪吉 0217504 报 不佳，但对全产业链的两桶油只是利润从EO 转移至乙烯，总利润并没有太大 niji@ 告 影响。而未来我们认为乙烯已经进入景气长周期下行阶段，在EO-石脑油价差 执业证书编号：S0860517120003 稳定的情况下，EO-乙烯价差将持续扩大，因此如奥克股份这类外购乙烯的EO 企业，盈利将进入长周期改善。 联系人 万里扬 0212504