乳制品专题分析报告_这是最坏的时代_也是最好的时代——乳业双龙头历史复盘_未来应该何去何从_.pdfVIP

2019 年 02 月 10 日 報告吧 证券研究报告 消费升级与娱乐研究中心 乳制品专题分析报告 行业专题研究报告 本报告的主要看点： 这是最坏的时代，也是最好的时代—— 1. 充分利用第三方终端数据 对两强 18 年收入增速与 乳业双龙头历史复盘，未来应该何去何从？ 净利率区间进行了预判。 基本结论 2. 以 18 年两强竞争相关特 征为着手点，复盘乳业竞  18 年两强业绩前瞻性预判： 争历史，找寻相似时期并  收入端：18Q4 伊利液态奶报表增速预计有望环比持平，而蒙牛液态奶 作分析判断。 增速预计将环比下行。另外伊利奶粉增速预计仍然处于低位，而蒙牛因 3. 总结影响两强业绩的相关 有君乐宝的持续高增速支撑，奶粉业务增速预计较中报降速较少。因此 变量，并预测变量 19 年 综合预计伊利全年收入增速可能落于16%一线，而蒙牛预计全年增速落 变化，进而对 19 年业绩 于近15%增速一线，基本可完成公司年中提出 15%的目标。 走势进行预判，并提出投  净利率端：18Q4 伊利净利增速预计将继续保持和前三季度相仿的低个 资买点逻辑。 位数增长，净利率由于一季度较高，全年基本可处于7.5%-8%这一区 间；而蒙牛由于将受到现代牧业减值影响以及今年预计较高的少数股东 权益影响，大概率净利将低于30 亿元，不过由于全年毛利率的向上和 现代牧业及雅士利的减亏推动，整体公司净利率预计将可能实现不到 1pct 的提升（主业净利率预计无提升）。  复盘历史找寻相似时期：  18 年两强竞争特征：宏观经济下行，各子行业增速放缓；收入争夺激 烈，两强增速紧咬不放；成本端均面临压力，下半年毛利率环比走低； 费用率同比持续高位，淡季不淡成为常态；净利率受原奶价格和费用率 上行而承压，两强同比呈分化趋势；竞争激烈不改两强份额提升趋势。  复盘历史找寻相似时期：与18 年相似特征的年份仅年， 但实际净利率表现却各有不同，叠加这两年各自下一年因不同变量变 化，导致两强收入和利润均有不同变化，我们认为要预测 19 年两强业 绩走势，必须综合研究历史中出现的多方面变量，并纳入预测假设中。  变量总结及19 年展望：  提炼影响业绩的变量及预判变化：对收入可能影响的变量及变化：GDP （大概率下行）、基数 （19 年上半年高基数）；对利润产生影响的变量 及变化：原奶价格走势 （温和上涨+2%）、费用率变化 （同比轻微下 降）；对收入利润均有影响的变量及变化：两强收入争夺程度（同比略