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報告吧 固收收益 | 固定收益点评 我们是不是过于悲观了？ 证券研究报告 2018 年12 月28 日 作者 2019 年度债券市场展望 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@ 2018 作为攻坚战第一年，只是因为面对经济金融领域的新情况、新变化， 特别是中美贸易摩擦等不确定性增加，计划遇上变化，政策进行了适应性 近期报告 调整，由此给出了140BP 的预期差。 1 《固定收益：供给来自哪里？-原油 那么2019 年是否就会相对平淡？ 供需专题之二》 2018-12-26 我们需要再次强调：这次不一样！ 2 《固定收益：怎么看2019 年地方债 供给冲击？-地方债专题》2018-12-25 2016 年以来的政策已经从根本上成为一种深入骨髓的制度惯性，如果这个 位置上，我们简单套用走老路来揣测未来宏观政策的走向，必然会犯错误； 3 《固定收益：跨年资金面会紧吗？- 与此同时，我们也不能够刻舟求剑。我们处在一个历史性重大变革的关口， 利率债市场周报（2018-12-23 ）》 这是对 2008 年以来城投为主导的地方自主发展模式的一次重大重构，这 2018-12-23 是高质量发展的本来含义，也是新时代在经济发展模式上的构想、探索与 实践。虽然很容易出现反复，但是趋势并不容易完全扭转。 如果说2018 是理想照进现实，那么2019 年就应该是水落石出之年。 未来已来，2019 是新时代的第二年，宏观探索的惯性将延续，特别是考虑 到中美博弈可能进入一个新的阶段，这个阶段存在冲突到缓和的可能性， 这就意味着我们的政策重心将再度向国内回归，政策定力将进一步聚焦。 所以，2019 应该是水落石出的一年。 与此同时，中国经济金融体系中多年累积的周期性、体制机制性矛盾和风 险正在水落石出，调整体制机制性因素需要一个过程，化解潜在的风险隐 患需要付出一定的成本，甚至经历一定阵痛…… 宏观问题千丝万缕，我们还是抓重点，继续扭住地方政府债务问题来展开。 上述逻辑最大的风险在于宽信用超预期，当然在这里最为关注的还是信用 投放的实际效果。 除此之外，就是我们对于通缩的判断，是否也容易受到其他因素干扰而改 变。 最后也是最为市场所顾虑的是汇率与中美利差问题，市场依然难以接受中 美利差的倒挂，汇率与利率的平衡问题预估还会继续困扰许多人。 风险提示：宽货币向宽信用传导，通胀超预期。 www.baogaoba.xyz 獨家收集 百萬報告 实时更新 日更千篇 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 固定收益 | 固定收益点评 報告吧 2018 年即将过去，我相