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证券研究报告：固定收益研究/深度报告
固定收益 2019 年度债券投资策略：把握确定性，行稳致远
报告原因：年度策略
2019 年01 月03 日 固定收益/策略研究
投资要点：
2019 年经济预期：支撑与压力并存，政策合力将逐渐显现。投资方面，
企业盈利好转情况下，制造业投资有望保持内生的连续性，至少持续到
明年上半年；基建投资逆周期调节力度将加大，同时对资金来源的探索
分析师：郭瑞 加快，但整体受制于经济去杠杆和金融监管，资金来源受限使得基建增
执业证书编号： S0760514050002 速有限，发力可能在下半年；房地产投资在政策调控下增速大概率降低，
邮箱：sxzqyjs@ 上半年受土地购置费延期确认的支撑，全年投资受融资环境偏紧及房企
地址：太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 谨慎投资的影响较大。消费方面：人均可支配收入对消费支出具有决定
28 层 山西证券股份有限公司 性作用，个人消费贷款前期对消费具有支撑作用，但随后面临的还款压
网址： 力将对消费支出形成挤占。2019 年假设居民可支配收入增速有望保持
稳定，房地产严调控使得居民贷款余额增速将持续下滑的情况下，居民
消费支出增速有望保持一定增速。出口方面:贸易摩擦演绎边际缓和，
但不确定性仍然较大，与贸易摩擦对我国出口的影响相比，全球经济增
速对我国出口增速影响更大。随着发达经济体和一些新兴经济体经济发
展不确定性因素增多，2019 年全球经济面临的下行风险较大。一些国
际机构对今年、明年世界经济增长的预期进行了微幅下调。
2019 年通胀预期：温和通胀。从消费者预期指数与CPI 的关系来看，
消费者预期指数变动一般领先于CPI 变动，这也说明通胀具有自我实现
的能力。2018 年下半年以来，消费者信心指数明显回落，同时新增居
民贷款基本持平于上年，表明在信心不足情况下消费者增加消费的意愿
较低。猪肉价格受到市场悲观预期、供应短缺、饲料成本上涨等多重因
素的影响，价格走势较为不确定，我们更倾向于认为预期因素对于猪肉
价格的影响更为突出，猪肉价格回升幅度较为有限。受2018 年上半年
猪肉价格快速下跌及补栏积极性不高的影响，2019 年上半年猪肉价格
回升预期较强，尤其是二季度猪肉价格同比可能创年内高点。
2019 年货币政策预期：具备宽松基础，仍需在多目标中把握平衡。经
济下行压力进一步加大的情况下，2019 年货币政策仍具有进一步宽松
的空间，定向降准支持经济薄弱板块，置换MLF，加码PSL、再贴现
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