08-债券及其价值评估-研究生教学.pptVIP

《现代财务管理》第8讲：债券及其价值评估 概述债券 债券在企业中较优先股和普通股有优先获得本利的权利，因此相对安全。 但1994年美国长期政府债券价格下降20％，以及墨西哥政府债券价格在同年12月27日一天下降25％，这再次告诉我们，包括债券在内的所有投资都是有风险的。 概述债券 No Pains No gains 第 8章债券及其价值评估 债券的主要特征 债券价值评估 债券的收益率 债券的风险评估 债券的主要特征 赎回条款对债券有何影响呢? 如果利率下降，债券发行者执行赎回的权利，这样对发行者有利但损害了投资者的利益。 因此，对于有赎回条款的债券，发行人愿意支付更多。 绝大多数的公司债券都包含赎回条款和赎回溢价。 债券的特征 到期日 约定债券发行方必须支付面值的日期。债券发行日到到期日的时间称为初始到期期限。 赎回条款 债券合约中给予发行方提前赎回债券权利的条款。保证在市场利率下降时发行方可以用较低成本的资金使用权来替代高成本的资金使用权。这一以低代高的融资过程称为再融资。由这一条款很可能使投资者不得不放弃高收益的投资，所以其他条件不变时，赎回条款使债券利率上升。 债券的特征 偿债基金 发行方将所需的还本付息资金存入信托公司，信托公司将资金投资于各类基金，并在债券到期日用累积的总额进行还本付息。违约风险降低，利率相对较低。公司的两种运作偿债基金方式： 1 每年按一定的发行比例赎回债券。（市场利率下降，债券价格上升时，赎回量小，无赎回溢价） 2 在公开市场上购买偿债基金要求的债务数量。（市场利率上升，债券价格下降时） 债券的特征 其他特征 可转换债券 可按照固定的价格转化为发行公司普通股的债券。附认股权证的债券，给予持有人按照一定的价格购买公司股票的期权。利率较低。 收益债券 公司赚得利息收购时才支付利息。 指数化（购买力）债券 利率随物价变动 金融资产价值 如果市场利率是10%，一个10年期，面值1000美元，票面利率为10%的债券的价值是多少呢？ 在到期日，任何债券的价值都等于其票面价值。 溢价发行的债券其价值将降低到面值 而折价发行的债券，其价值将上升至面值 如果市场利率与票面利率一致且保持不变，那么该债券的价值就恒等于其面值 利率于时间的影响 债券价值随时间的变化 随着到期日的临近，折现的作用越来越小，最终票面价值越来越体现债券的实际价值。 利率于时间的影响 通过比较市场利率与票面利率，投资者的购买行为最终决定了债券的实际购买价格，发行方通常会将票面利率确定在市场利率的水平上，从而使实际的发行价格等于票面价值，因此大多新发债券价格等于票面价格。 在二级市场上交易的固定利率债券，因为已经经过了时间的检验，投资者将对其作出新的价格判断，从而使之价格偏离票面利率。 利率于时间的影响 联合食品公司发行利率为10％的债券，期限15年，面值为1000美元。市场的同类投资收益率也为10％，通过折现计算我们可以得到债券价格为1000美元。当市场收益利率不变，随着时间的推移债券价格不变 一年后，市场利率变为5％，债券相对于市场出现了+5％的收益率差，以1000美元购买债券变得有利可图，债券的需求上升导致了价格的上升，通过折现计算当价格为1494.93美元时，债券实际收益率变为5％，此时供求平衡。 利率于时间的影响 两年后，市场利率仍维持在5％，通过折现计算，债券价值变为1469.68美元，这是由于折现时间的减少，降低了折现的效果。此时卖出债券的收益为利息收益100美元，同时损失资本利得1494.93-1469.68＝-25.25美元，总收益为74.75美元，收益率为74.75/1494.93＝5.00％。 当市场利率上升时也有类似的结论。 利率于时间的影响 利率于时间的影响 图形说明： 1 市场利率kd＝票面利率时，固定利率债券按面值出售。 2 对于固定票面利率的债券，其价格随着市场利率的变化而变化。利率上升到票面利率以上时，债券价格下降到票面价值以下，这类债券为折价债券（discount bond） 3 利率下降到票面利率以下时，债券价格上升到票面价值以上，这类债券为溢价债券（premium bond） 4 不