08-财务分析与价值评估(张华林)20090808.pptVIP

《财务报表分析》 第8章 财务分析与价值评估 第1章 总论 许家林《会计学原理》授课提纲 第8章 财务分析与价值评估 教学目的与要求 理解 企业价值评估的思路及价值评估的基本方法 股利定价模型的思路和模型适用范围 现金流定价模型的种类及应用 市盈率定价模型的应用 一、价值评估概述 （一）价值评估定义 企业价值评估是指在一个既定的时点，对一个经济实体（公司或企业）或业务的整体价值作出判断或评价。 企业价值评估的作用： 企业价值最大化思维有助于改善公司经营 价值评估可较确切地反映公司的真实价值 一、价值评估概述 （二）价值评估基本原理 理论基础：资本结构理论、风险收益理论、公司并购理论、公司价值评估理论、公司战略理论 基本原理：一项资产的价值等于该资产预期在未来所产生的全部现金流量的现值总和，其折现率是反映公司风险的资金成本。 一、价值评估概述 （三）基本公式 FCFt 表示现金流量 R 表示折现率 t 表示期限 二、现金流量定价模型 （一）公司自由现金流模式 FCFt 表示现金流量 WACC 加权平均资金成本 二、现金流量定价模型 （一）公司自由现金流模式 1、估计自由现金流 公司自由现金流与净利润之间存在一定的差异 折旧和摊销 资本性支出 营运资本追加 公司自由现金流=净利润+折旧-资本性支出-营运资本追加 二、现金流量定价模型 （一）公司自由现金流模式 2、预测增长率 （1）预测方法 历史数据分析：增长率的波动性、公司规模、经济周期、基本因素改变 专业人员预测：历史数据、公司特定的信息、宏观因素、竞争对手有关前景信息、公司未公开信息 二、现金流量定价模型 （一）公司自由现金流模式 2、预测增长率 （2）盈利增长率的影响因素 留存比率和股权资本收益率 股权资本收益率和杠杆比率 总资产收益率、边际利润率和资产周转率 二、现金流量定价模型 （一）公司自由现金流模式 2、预测增长率 （3）增长率估计不同方式的适用条件 基本因素分析：变化很大的情况，如发生公司重组 专业人员预测：基本因素相对稳定，专业人员较多关注公司 历史数据预测：公司已经建立稳定的历史增长模型，行业基本因素没有发生大的变化 二、现金流量定价模型 （一）公司自由现金流模式 3、计算加权平均资金成本 （1）基本公式 WACC表示加权资金成本、E表示权益市场价值、D表示付息债务市场价值、Ke表示股权资本成本、 Kd表示债权资本成本、T表示所得税税率 二、现金流量定价模型 （一）公司自由现金流模式 3、计算加权平均资金成本 （2）股权资本成本的测算 二、现金流量定价模型 （一）公司自由现金流模式 3、计算加权平均资金成本 （3）相关数据的取得 Rf E(Rm) β 二、现金流量定价模型 （一）公司自由现金流模式 3、计算加权平均资金成本 （4）影响β的几个因素 回归期的长度 回归期的时间间隔 回归期中市场收益率的时间间隔 二、现金流量定价模型 （一）公司自由现金流模式 4、公司自由现金流定价模型 （1）FCFF稳定增长（一阶段）模型 二、现金流量定价模型 （一）公司自由现金流模式 4、公司自由现金流定价模型 （2）FCFF模型的一般形式 二、现金流量定价模型 （二）股权自由现金流定价模式 1、基本公式 二、现金流量定价模型 （二）股权自由现金流定价模式 2、股权自由现金流的估计 二、现金流量定价模型 （二）股权自由现金流定价模式 3、股权加权资金成本Re的计算 4、股权自由现金流定价模型 （1）稳定增长（一阶段）FCFE模型 （2）两阶段FCFE模型 （3）三阶段FCFE模型 三、股利定价模型 （一）一般模型 股利定价模型是股权自由现金流模型的特例。其最基本差别在于现金流的定义：股利贴现模型使用的股权现金流量定义是狭义的，即股票的现金股利；而FCFE使用的现金流定义是广义的，即公司在履行了各种财务上的义务和满足了投资者需要后的剩余现金流。 三、股利定价模型 （一）一般模型 DPSt表示每股预期股利 r表示股票的要求收益率 三、股利定价模型 （二）稳定增长模型 （三）两阶段股利贴现模型 （四）三阶段股利贴现模型 四、市盈率定价模型 （一）市盈率模型的思路