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东亚美元本位和区域解决方案 高海红 中国社会科学院世界经济与政治研究所 2007年10月27日 外交学院 内容 东亚美元本位 问题和风险 东亚区域解决方案 储备货币：美元在全球 储备货币：美元在东亚 载体/交易货币：美元在全球 载体/交易货币：美元在东亚 锚货币：美元在全球 美元化: (14) 货币局：HK 钉住美元: 1976(86); 1981(75); 1986(67); 1991(57); 1996(45)； 2006（总47） 锚货币：美元在东亚 问题和风险 “原罪”（original sin） (Eichengreen and Hausmann 1999) “美德冲突” （conflicted virtue）（Mckinnon and Schnabl 2004) 三难选择：汇率制度有限的灵活性与重温1997-98亚洲金融危机的教训 东亚国家的过去和现在：表象不同，问题依旧 东亚汇率选择新两难困境：钉住还是浮动 美国“善意忽视”外汇政策引致美元高波动性 美元贬值使美元资产持有者承受巨大损失 美元贬值以及东亚钉住美元助长全球流动性过剩 对美国管理美元的能力的过分信赖具有脆弱性 如果美元资产持有者减持美元，其后果如何？ 东亚区域解决方案 欧元崛起给东亚树立了榜样 。欧元币值的逆转始于2002年的强劲升值 。欧元在国际债券市场上取得了非凡成功，2002年欧元债券发行首次超过美元 。区域合作制度建设而言，欧元区已经建立了良好的经济与金融制度构架 。欧元将成为国际货币体系中一个平衡因素 亚洲货币合作的需要 。金融危机在该地区具有很强的传染性； 。贸易投资一体化； 。避免汇率过度波动的共同需求； 。亚洲国家不能完全依赖IMF； 。大多数国家的国内金融体系十分脆弱。 东亚区域解决方案 亚洲货币合作的潜力 东亚区域解决方案 1.改进投资基础设施 2003年亚洲债券基金Ⅰ期（ABF1） 2005年亚洲债券基金Ⅱ期（ABF2） 其他多种建议 －－》从根本上解决东亚市场的“原罪”根源 为减少整个地区对美元的依赖，培育本地区载体货币的使用建立一个坚实的微观市场基础 2. 将清迈协定发展成为一个区域性货币基金 1997－98危机过后：日本亚洲货币基金设想 2000年：清迈倡议实施 2004年－2005年：清迈倡议评估 2005年5月：强化清迈倡议三项协议 2007年5月：储备池 －－》清迈倡议多边化＋集体决策机制＋资金共同启动机制＋政策对话和经济监控常设机构（机构化） ＋完善的危机预警系统－－－－》亚洲区域货币基金 东亚区域解决方案 3. 建立区域汇率联动机制 。各种建议：1. 钉住一篮子共同货币（Williamson 2005） 2. 亚洲汇率机制（AERM） 3. 日元区 4. G-3货币篮子 (Ito et al 1998) 5. 亚洲货币单位（AMU (Ogawa and Shimizu 2005) 或ACU (ADB)） 。以本地区货币参与为主的机制最具有可能性 情景1： 将亚洲货币单位（ACU）纳入清迈倡议框架 ACU仅可以作为成员汇率稳定的监控指标 各国货币当局在他们的货币浮动超出一定范围的时候将会联合干预市场 情景2： 创造一个新的货币单位（我们可以称之为亚洲核心货币单位（ACCU）） 由少数几种货币如人民币、日元和韩元组成 亚洲区的其它国家货币可以钉住这个新的货币单位 可行性：由三个区域最大的贸易伙伴和区域内规模最大的三个市场作为后盾