新能源汽车行业补贴政策点评II：新政严把能效关，车型升级思路各异-20190329-中金公司-16页.pdfVIP

证券研究报告 2019 年3 月29 日 汽车及零部件 新能源汽车补贴政策点评II：新政严把能效关，车型升级思路各异 行业动态 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 行业近况 比亚迪-A 推荐 65.00 51.5 49.9 2019 年新能源补贴政策落地后，我们基于2018 年的畅销车型测算 广汽集团-A 推荐 13.40 9.3 8.7 了19 年的退补幅度，分析了车企在车型升级时的产品思路。 上汽集团-A 推荐 29.00 7.9 7.6 三花智控-A 推荐 17.20 23.1 20.8 评论 华域汽车-A 推荐 26.00 8.7 8.0 新政严把能效关，2018 年畅销纯电车型退补幅度可逾7 成。我们 长城汽车-A 中性 9.00 12.6 12.1 选取了2018 年具有代表性的12 款纯电动畅销车型并在19 年补贴 比亚迪股份-H 推荐 70.00 40.7 39.4 框架下进行了测算。A00 级别电动车普遍能耗较高，不能满足优于 吉利汽车-H 推荐 19.00 9.2 8.6 门槛值 10%以上的技术目标，因此无法获得补贴。若仅考虑国家 蔚来汽车-US 中性 8.50 N.M. N.M. 补贴作为测算基础，比亚迪、吉利、上汽、蔚来、江铃的畅销车 型在 19 年内退补幅度约 60%-70% ，若叠加假设18 年50%地方补 助作为测算基础，则退补幅度进一步扩大至70%-80%。 车企各寻最优解，车型升级思路差异明显。2018 年末车企根据对 政策的预判提前做出了一些车型参数调整，从中可以看出不同大 小车型及不同车企间升级思路差异较大。对于大部分 A00 企业来 说，车身结构已经比较精简，若通过全铝车身等方式又会提高物 料和制造成本，在轻量化方向上可能存在投入产出比不足的问题。 中金一级行业 可选消费 在对高能量密度电池的态度上，各家也有分化，北汽 EC、江淮iEV 和奇瑞eQ 在 18 年末公告目录所披露的电池参数并没有提升。大 沪深300 中金汽车及零部件 部分A00 级车企选择了高效系统路线。A0 级SUV 与A 级轿车则大 109 多采用了轻量化+ 高能量密度电池+ 高效电驱多管齐下的路线。 100