东吴策略：三分钟看中观，复盘过往猪周期，猪价上涨会如何影 响猪肉股.docxVIP

第 PAGE 3 页 共 NUMPAGES 4 页 本周聚焦：以史为鉴，猪价上涨会如何影响猪肉股？近期，随着猪价上涨，猪肉股超额收益显著。事实上，借助历史复盘可以发现，基于猪价波动的周期性， 每一轮猪周期中，猪肉股涨跌都有一定规律可循。 本周聚焦：以史为鉴，猪价上涨会如何影响猪肉股？ 基于历史上猪周期的复盘，即2009至2014年、2014至2018年，核心结论有： 一、就时间规律性而言，历史上猪周期上行期用时均超过20个月，本轮周期从最低点至今已近15个月， 如果不考虑猪瘟，纯粹从时间规律性出发，预计达到生猪价格高点仍需8至10个月。 二、就猪肉股表现而言，猪肉股价格上涨期大致存在两个阶段，第一阶段，存栏下降是猪肉股上涨的主导因素，换言之，此阶段猪价无显著上涨，而猪肉股因存栏下降开始上涨；第二阶段，猪肉价格的上涨起主要作用，猪肉股走势与猪肉价格呈现显著正相关。数据上看，2009至2014年的猪周期中，第一阶段超额收益为18%，第二阶段为24%；2014至2019年的猪周期中，第一阶段为27%，第二阶段为31%。 图：历史上猪周期的各阶段情况三、回到本轮猪周期，结合存栏、猪价和猪肉股表现，我们将2018年5月至2019年4月划分为第一阶段， 叠加猪瘟影响，此阶段超额收益达63%；2019年4月开始，随着猪价上涨，猪肉股启动，进入第二阶段， 超额收益已达6%。基于此，基于猪价后续的上涨预期，当前阶段关注猪肉股投资机会。 图：历史上猪周期的各阶段情况 猪周期 上涨第一阶段 存栏涨跌幅 猪肉股超额收益 上涨第二阶段 猪价涨跌幅 猪肉股超额收益 2009.4-2014.4 (60月) 2009.4-2010.6 (14月) -3% 18% 2010.6-2011.9 (15月) 47% 24% 2014.4-2018.5 (49月) 2014.4-2015.5 (13月) -12% 27% 2015.5-2016.6 (13月) 32% 31% 2018.5-2019.7 [至今] (14月) 2018.5-2019.4 (11月) -23% 63% 2019.4-2019.7 [至今] (3月) 21% 6% 本周聚焦：本周猪周期详情详细分析和复盘过程为： 本周聚焦：本周猪周期详情 2018年5月以来，受到非洲猪瘟和过去环保因素等影响，猪肉价格触底，存栏开始下降，新一轮猪周期开始。 具体来看，生猪存栏在2018年底出现快速下滑，至2019年6月生猪存栏量同比下降25.8%，而生猪的 22省市平均价大幅上涨，到2019年7月已达19.1元/千克，较2019年1月生猪价格已上涨46.7%。 图：生猪存栏与生猪价格对比 图：生猪存栏与生猪价格对比 25 30 20 20 10 15 0 10 (10) 5 (20) 0 (30) 22个省市:平均价:生猪 生猪存栏：同比(右） 本周聚焦：历史上猪周期的时间规律性图：近三次历史猪周期就时间规律性而言，回顾历史上的猪周期， 猪周期上行期用时均超过20个月，如2014- 本周聚焦：历史上猪周期的时间规律性 图：近三次历史猪周期 2018年周期生猪上行用时近26个月。 20 如果不考虑猪瘟和环保的影响，纯粹从时间 15 规律性看，本轮周期从最低点至今已近15个 10 月，预计达到生猪价格高点仍需8至10个月。 5 2006-07 2009-07 2012-07  2015-07 2018-07 22个省市:平均价:生猪 图：历史上猪周期的时间规律性 图：历史上猪周期的时间规律性 猪周期 上行期 下行期 生猪价格最低点 生猪价格最高点 涨跌幅 2009.4-2014.4 2009.4-2011.9 2011.9-2014.4 2009.5.1 2011.9.2 122% 60月 29月 31月 9 20 2014.4-2018.5 2014.4-2016.6 2016.6-2018.5 2014.8.22 2018.4.27 112% 49月 26月 23月 10 21 2018.5-2019.7 [至今] 2018.5-2019.7 [至今] 2018.5.25 2019.7.19 80% 14月 14月 11 19 本周聚焦：以史为鉴，存栏和猪价如何影响猪肉股走势？在样本选择上，我们选取新五丰、天邦股份、温氏股份、牧原股份及正邦科技等五家公司；在统计方法上， 本周聚焦：以史为鉴，存栏和猪价如何影响猪肉股走势？ 猪价选择22省市生猪平均价，猪肉股超额收益按照猪肉股与上证综指的涨跌幅差值计算。 通过与猪肉存栏及生猪价格走势对比，发现每一轮猪周期中，猪肉股价格上涨期大致存在两个阶段：第一阶段，猪肉股股价与猪肉存栏呈现一定的反向相关性。猪肉存栏的下降起主导作用，引发猪肉股股价上涨；