保险行业寿险股价推演：忽逢桃花林.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 投资摘要 关键结论与投资建议 A 股的寿险龙头企业正迎来很好的投资时期。 寿险企业的股价有显著的系统性风险特征，即与大盘同涨同跌的特征，但同时又受到企业估值水平的强约束。当寿险企业的估值稳定之后，业绩的释放能稳定推升股价。目前 A 股龙头寿险即是如此，估值水平逐渐稳定，业绩释放稳定， 未来的股价提升将大概率确定。 核心假设或逻辑 第一，利率风险是国内寿险企业的首要风险，是压制企业估值的重大因素。目前国内寿险企业受制于债券市场的发展程度，在资产和负债的久期匹配方面， 难有实质性的进展。 第二，监管层在推进债券市场的发展以及资产负债的久期匹配管理方面，不遗余力，督促国内寿险逐步减少利率风险。如此，企业的估值水平将逐步见底回升。 第三，A 股寿险龙头企业的股价波动受到其估值水平的强大约束：寿险企业的估值逻辑不同，其估值既与未来相关，亦与在手保单相关，这决定了寿险企业的估值水平更加稳定，对股价更加具有约束力。 第四，在估值水平具有强约束力的前提下，寿险企业的股价表现即使与大盘同涨同跌，但涨至一定幅度，其之后的涨幅便收窄，同样的，跌至一定幅度，期之后的跌幅便收窄。 第五，在手保单充足的寿险企业，即使短期内没有新单的销售，其每年业绩的释放依然十分稳定，这决定了寿险企业在估值稳定的情况下，投资价值不俗。与市场预期不同之处 市场认为利率风险是寿险企业不可避免的风险。寿险企业通过资产负债的久期 匹配可以有效降低利率风险，甚至完全规避，如此寿险企业的估值水平将得到 显著的提升。 只要寿险企业能保证资产和负债的久期匹配，降低产品的利率风险，保障型和理财型产品都是有价值的业务，没有优劣之分。 市场或低估了寿险企业的投资价值，被寿险企业股价的强波动性所干扰。 市场对寿险的新单销售过于悲观。寿险的客群主要是风险偏好较低的群体，尤其是老龄及幼龄等群体。该等群体对于经济保障的诉求离不开寿险产品。 股价变化的催化因素 第一，资产负债的久期逐渐匹配，寿险企业的估值将提升。相关的促进因素包括资产和负债久期匹配的改善、债券市场的发展、海外投资的限制逐步松绑等等。 第二，经济前景明朗，市场恢复对宏观经济的信心。 第三，全球降息周期下，寿险企业的估值水平将稳定。 核心假设或逻辑的主要风险 第一，短期，资产荒凸显，寿险企业的利率风险加重，其估值水平或有短暂下滑的风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 寿险企业股价表现特征 5 大涨大跌之处：逻辑可循 5 股价波动的约束力浮现：估值水平 7 估值水平的图表对比：长期趋势不同 11 估值水平的探讨：重在久期的匹配 13 寿险企业的估值概念：P/EV 13 估值水平的决定因素：风险敞口 13 估值水平有望筑底提升：久期持续匹配 15 业绩释放的探讨：重在质量的稳定 17 业绩释放的基础：存量保单 17 业绩增长的基础：新增保单 17 与估值的契合点：业绩质量 18 欧洲案例佐证 21 投资框架和投资建议：长期持有的投资价值 24 风险提示 25 国信证券投资评级 26 分析师承诺 26 风险提示 26 证券投资咨询业务的说明 26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1：A 股寿险企业与沪深 300 的对比：股价月度涨幅 5 图 2：H 股寿险企业与恒生指数的对比：股价月度涨幅 5 图 3：A 股中国人寿的估值水平变动 7 图 4：H 股中国人寿的估值水平变动 7 图 5：A 股中国太保的估值水平变动 8 图 6：H 股中国太保的估值水平变动 8 图 7：A 股新华保险的估值水平变动 9 图 8：H 股新华保险的估值水平变动 9 图 9：A 股中国平安的估值水平变动 10 图 10：H 股中国平安的估值水平变动 10 图 11：H 股友邦保险的估值水平变动 11 图 12：A 股中国人寿的估值趋势 11 图 13：A 股中国太保的估值趋势 11 图 14：A 股新华保险的估值趋势 12 图 15：A 股中国平安的估值趋势 12 图 16：H 股中国太平的估值趋势 12 图 17：H 股友邦保险的估值趋势 12 图 18：内含价值框架的各组织部分 13 图 19：中国平安披露的久期数据 16 图 20：德国安联集团股价和估值水平数据 21 图 21：苏黎世保险集团股价表现和久期 23 表 1：A 股寿险企业股价和大盘指数的表现 6 表 2：中国平安寿险业务内含价值敏感性分析 14 表 3：友邦保险内含价值敏感性分析 14