低波因子的进阶：小隐于野大隐于市.docxVIP

第 PAGE 2 页 共 NUMPAGES 3 页 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200 目 录 一、引言 5 目 录 二、低波四宗罪 5 （一）预测能力下降 5 （二）极端行情反向 6 （三）分组收益不佳 8 （四）中证 800 中近乎失效 8 三、低波的进阶 9 （一）波动率分解 9 （二）小隐于市大隐于野 10 相对波动因子 10 因子合成 12 四、因子检验 12 （一）收益检验 12 （二）因子衰减 15 （三）换手率分析 16 （四）相关性分析 16 （五）参数敏感性 19 1、时间序列长度 19 2、合成系数 20 五、smartbeta 应用 20 （一）中证 500 低波动策略 21 1、vol20 21 2、bvol20 22 （二）中证 500 红利低波动策略 23 1、vol20 红利 23 2、bvol20 红利 24 3、组合优化 25 六、总结及展望 26 七、风险提示 27 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200 图表目录 图表 1 vol20（月度）对数累计收益 5 图表目录 图表 2 vol20（周度）对数累计收益 6 图表 3 近年来成立低波动产品 6 图表 4 vol20（月度）分组相对收益 7 图表 5 vol20（周度）分组相对收益 7 图表 6 vol20 中证 800（月度）分组相对收益 8 图表 7 vol20 中证 800（周度）分组相对收益 9 图表 8 上下行波动差对数累计收益 10 图表 9 rvol（周度）对数累计收益 11 图表 10 rvol（周度）分组相对收益 12 图表 11 bvol20（月度）对数累计收益 13 图表 12 bvol20（周度）对数累计收益 13 图表 13 bvol20（月度）分组相对收益 14 图表 14 bvol20（周度）分组相对收益 14 图表 15 bvol20 中证 800 月底对数累计收益 15 图表 16 bvol20 中证 800 周度对数累计收益 15 图表 17 因子衰减（周） 16 图表 18 双边年化换手率 16 图表 19 bvol20 纯化（月）对数累计收益 17 图表 20 bvol20 纯化（周）对数累计收益 17 图表 21 因子相关性 18 图表 22 dvol20 纯化（月）对数累计收益 18 图表 23 dvol20 纯化（周）对数累计收益 19 图表 24 时间序列长度敏感性测试 19 图表 25 合成系数敏感性测试 20 图表 26 中证 500 低波（vol20 月度调仓） 21 图表 27 中证 500 低波（vol20 周度调仓） 22 图表 28 中证 500 低波（bvol20 月度调仓） 22 图表 29 中证 500 低波（bvol20 周度调仓） 23 图表 30 中证 500 红利低波（vol20 月度调仓） 24 图表 31 中证 500 红利低波（bvol20 月度调仓） 24 图表 32 中证 500 红利低波（bvol20 周度调仓） 25 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200 图表 33 中证 500 红利低波（bvol20 月度调仓、组合优化） 26 图表 34 中证 500 红利低波（bvol20 周度调仓、组合优化） 26 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200 一、引言 从历史表现来看，低波动因子受到了广泛投资者的欢迎。低波动因子既可以作为多因子策略中波动率大类中的一个备选因子，也可以直接运用在 smartbeta 产品中，如华泰柏瑞中证低波动，景顺中证 500 行业中性低波动、创金合信红利低波动等等。 那为什么低波动因子如此收到青睐？国内外学者均由不同角度尝试解构该市场异象。 1、 中国 A 股，牛短熊长。在长期的下跌市场中，“低波”因子可能有助于规避下行风险。 2、 散户或因为非理性投资，长期“追涨杀跌”，频繁买卖高波动股票，导致这类股票后续表现不佳。 3、 某些主动基金经理或为追求短期业绩，在高波动股票上交易过度，进一步导致该类股票后续的表现欠佳。 4、做空限值导致套利者卖空高波动股票的成本变高，使得其本期价值难以快速回复。 5、低波动股票受关注程度低，流动性差，市场对此有风险补偿。 可以发现低波动因子的多头