人口结构主题报告：老龄化无声而至，银发经济悄然崛起.docxVIP

第 PAGE 3 页 共 NUMPAGES 4 页 投资要点 资产配置 预测潜在劳动力在2022年左右将迎来较大幅度的下行，下行趋势将维持超过10年。中国经济与劳动力人口 增速有较强的相关性，经济增长将迎来新常态。人口结构与通胀、国债利率关系紧密。我国当前人口结构与日本1990-1995年相似，日本1998年进入通缩时代，国债收益率下行趋势持续。 当前我国资产配置较为保守，偏向1/N配置方法，股、债、现金比例更为平均，分别为26.21%、35.3%、38.49%。基于日本1998与2019年初资产配置情况，我国居民大类资产配置应介于股、债、现金40/40/20至股债均衡50/50之间更为稳妥，应增加股票债券配置比例，减少地产类产品配置的比例。 投资建议 医药：从日本及德国的经验来看，由于老年人对医药护理的需求较高，医药产业的扩张属于确定性事件， 由此对医药股形成较强的支撑，属于投资确定性较高的板块，建议投资者关注。 消费品及地产：德国由于有移民持续流入，消费表现强势。但对于我国来讲，放开移民是小概率事件。从日本的经验来看，老年人对消费的需求有所下降但不会显著降低，对于养老地产的需求也会对地产形成支撑。我们认为我国的消费品和地产业会延续这一趋势，会逐步下降后稳健发展。 老龄化的挑战与影响 老龄化速度加快，老龄人口抚养比攀升。当老龄化社会加深后，我国消费下行压力较大。同时，老龄化社 会下老年人工作时间将延长，领取养老金的时间及相对可支配收入减少，目前“有钱有闲”的老年群体特征将不再明显。 银发经济将迎生机 传统的居家养老不可持续，社区养老模式将成为发展重点。老龄化下寿险购买群体将大幅增加。老龄化下 慢性病需求预计延续高增长。 度不及预期；养老专业人才不足，风险提示：生育率大幅提升，养老政策受阻；技术变革超预期，如工业机器人、人工智能等；养老政策力 度不及预期；养老专业人才不足， 增长缓慢。 证券研究报告 2 序言：人口结构即将迎来巨变，老龄化已无声而至，银发经济悄然崛起 工业革命之前，世界经济周期基本可以看做是人口的周期，人均GDP基本保持恒定。人口的数量决定经济体的规模。 在工业革命后，马尔萨斯陷阱被打破，科技的力量显著提升了人均GDP，生产力是否提高主导经济发展。 但当前全球人均GDP增速正在放缓，在无显著科技革命提高生产力的背景下，人口周期对经济周期影响也 日趋加深。 我国人口在近20年大概率仍将维持正增长，但人口结构即将迎来巨变，老龄化已无声而至，银发经济悄然崛起。 各国历史人均GDP  8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 1 -2.00 美国人均GDP增速 950 196 950 196 0 197 0 198 0 199 0 200 0 201 0 202 数据来源：《The Economic History of the Last 数据来源：《The Economic History of the Last 200 -4.00 数据来源：Bloomberg， 证券研究报告 3 目录 人口结构与资产配置 老龄化的挑战及影响 银发经济将迎生机 投资建议及风险提示 证券研究报告 4 人口结构资产配置：未来10年潜在劳动力下行已成必然趋势 根据Cobb-Douglas生产函数 ，GDP长期潜在增速来源于三方面，科技（TFP）、劳动力、投入资本。 我们通过迭代法预测潜在劳动力在2022年左右将迎来较大幅度的下行，下行幅度超过1%，这一大幅下 行的趋势将维持超过10年。 潜在劳动力人口增速2014年便开始转负，这一现象将在2022年左右得到明显体现。 通过测算我们认为中国经济与劳动力人口增速有较强的相关性。 潜在劳动力预测 经济增速与劳动力人口增速相关性较高 860,000,000 840,000,000 820,000,000 800,000,000 780,000,000 760,000,000 740,000,000 720,000,000 700,000,000 680,000,000 660,000,000  劳动力人口 增速 0.0% -0.2% -0.4% -0.6% -0.8% -1.0% -1.2% -1.4%2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034 2035 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 数据来源：Wind， 劳动人口增速 GDP增速 数据来源：Wind， 证券研究报告 5 人