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企业价值评估综合案例计算题 这部分内容是前面知识点的高度概括与浓缩，希望大家能够反复理解其知识要领 1. 请你对H公司的股权价值进行评估。有关资料如下： （1）以2006年为预测基期，该年经修正的利润表和资产负债表如下（单位：万元）： （2）以2007年和2008年为详细预测期，2007年的预计销售增长率为l0%，2008年的预计销售增长率为5%，以后各年的预计销售增长率稳定在5%的水平。 （3）假设H公司未来的“税后经营利润／营业收入”、“经营营运资本净额／营业收入”、“经营固定资产净额／营业收入”可以维持预测基期的水平。 （4）假设H公司未来将维持基期的资本结构（净金融负债／净经营资产），并持续采用剩余股利政策。公司资金不足时，优先选择有息负债筹资；当进一步增加负债会超过目标资本结构限制时，将选择增发股份筹资。 （5）假设H公司未来的“净金融负债平均利息率（税后）”为5%，各年的“利息费用”按年初“净金融负债”的数额预计。 （6）假设H公司未来的加权平均资本成本为l0%，股权资本成本为12%。 要求： （1）编制价值评估所需的预计利润表和资产负债表（计算结果填入“预计利润表和资产负债表”中，不必列出计算过程）。 （2）计算2007年和2008年的“实体现金流量”、“股权现金流量”和“经济利润”。 （3）编制实体现金流量法、股权现金流量法和经济利润法的股权价值评估表（结果填入答题卷第11页至第l3页给定的“实体现金流量法股权价值评估表”、“股权现金流量法股权价值评估表”、“经济利润法股权价值评估表”中，不必列出计算过程）。 [答案] 2. 资料： （1）J公司拟开发一种新的高科技产品，项目投资成本为90万元。 （2）预期项目可以产生平均每年l0万元的永续现金流量。该产品的市场有较大不确定性。如果消费需求量较大，预计经营现金流量为12.5万元；如果消费需求量较小，预计经营现金流量为8万元。 （3）如果延期执行该项目，一年后则可以判断市场对该产品的需求量，届时必须做出放弃或立即执行的决策。 （4）假设等风险投资要求的最低报酬率为l0%，无风险报酬率为5%。 要求： （1）计算不考虑期权的项目净现值。 （2）采用二叉树方法计算延迟决策的期权价值（列出计算过程，将结果填列在答题卷 “期权价值计算表中），并判断应否延迟执行该项目。 [答案] （1）净现值＝10/10%－90＝10（万元） 1. 构建现金流量和项目期末价值二叉树 上行项目价值＝12.5/10%＝125（万元） 下行项目价值＝8/10%＝80（万元） 2. 期权价值二叉树 （1）确定第1年末期权价值 现金流量上行时期权价值＝125－90＝35（万元） 现金流量下行时项目价值80万元，低于投资额90万元，应当放弃，期权价值为零。 （2）根据风险中性原理计算上行概率 报酬率＝（本年现金流量+期末价值）/年初投资－1 上行报酬率＝（12.5+125）/90－1＝52.78% 下行报酬率＝（8+80）/90－1＝－2.22% 无风险利率5%＝上行概率×52.78%+（1-上行概率）×（-2.22%） 上行概率＝0.1313 （3）计算期权价值： 期权到期日价值＝0.1313×35+（1-031313）×0＝4.60（万元） 期权现值＝4.60/1.05＝4.38（万元） （4）如果立即进行该项目，可以得到净现值10万元，相当于立即执行期权。如果等待，期权的价值为4.38万元，小于立即执行的收益（10万元），因此应当立即进行该项目，无须等待。 3 W公司2008年的销售收入为51 800万元。假设你预期公司在2009年的销售收入增长9%，但是以后每年的销售收入增长率将逐年递减1%，直到2014年及以后，达到所在行业4%的长期增长率。基于公司过去的盈利能力和投资需求，预计EBIT为销售收入的9%，净营运资本需求的增加为销售收入增加额的10%，资本支出等于折旧费用。公司所得税税率是25%，加权平均资本成本是12%，你估计2009年初公司的价值为多少？ 基于上述估计，预测W公司的未来自由现金流量如表1所示： 表1 预测W公司的自由现金流量 单位：万元 年份 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 1. 销售收入 51 800 56 462 60 979 65 248 69 163 72 621 75 526 2. 相对上年的增长率 9.0% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3. EBIT（销售收入的9%） 5 082 5 488 5 872 6 225 6 536 6 797 4. 减：所得税（25%） （1 271） （1 372） （1 468） （1 556）