中国股市的博弈分析.pdfVIP

中国股市的博弈分析 内容提要中国股票市场 “一放就乱一管就死”为人共知 作者认为该现象的产生有其深刻的微观基础要使中国股市稳 健发展首先要改变这种微观机制作者在本文中运用博弈论中 的经典案例来分析中国股票市场上交易所、庄家、散户和政 府之间的博弈并以 1996 年和 1997 年上半年的实例说明这些 博弈怎样导致了中国股市的泡沫化一、股票市场参与人特征、 博弈类型和一般假设股票市场中的参与人有投资者、证券机 构、交易所和政府管理部门投资者根据其拥有资金的多少可 分为散户和庄家两类我们假定（1）股票市场上博弈的参与人 都是理性的他们会在某种约束下做出最优化的理性决策（2） 股票市场上投资者的资金都是风险资金这些资金往往投向价 格上升较快的上市公司股票（3）为了分析的方便本文一开始 均先假设股票市场中的所有博弈为完全信息静态博弈然后再 根据实际的情况进行修正（4）股市泡沫化的含义是股票的价 格严重脱离其基础价值表现为投机资金大量涌入股市股票指 数不合理的急剧上升市盈率偏高股票实际收益率（股息率） 大大低于银行利息率和债券利率二、庄家与交易所之间的博 弈庄家主要特征是与中小投资者相比资金数量占绝对优势有 操纵一家或数家上市公司股票的能力庄家通过在低价时吸筹 1 然后拉升价格在高价时卖出股票的方式获取盈利交易所主要 特征是它名义上属于会员制单位实际上是完全的内部人控制 具有追求自身利益的动机这种动机加上两家交易所的竞争关 系使交易所从本质上并不反对庄家炒作从而推动成交量规模 的扩大和股票价格指数的上升但是交易所的这种愿望又受到 政府的约束它必须服从政府的意图即在股市产生泡沫时会表 1 庄家与交易所博奕交易所控制不控制庄家大交易量中等交 易量 -5410-40152 对庄家行为进行控制下面我们给出在 完全信息静态博弈假定下庄家与交易所之间博弈的支付矩阵 （如表 1）分析这一博弈庄家和交易所在实现纳什均衡时的战 略是庄家做中等交易量交易所不控制结果是庄家得 5 个单位 收益交易所得 2 个单位收益在 1995 年底至 1996 年初的实际 过程是这样的1995年中国股市进入低迷期成交量萎缩股价指 数陷入很低水平政府管理层出台了三项利好政策试图刺激股 指上扬结果没有能成功政府急于激活股市这就给交易所获取 自身最大利益提供了良好的时机因此1996年初交易所开始游 说少数有资金实力的单位去做庄制造出两地的龙头个股来例 如沪市的长虹、深市的发展以带动整个股市的全面上扬同时 交易所也通过暗示等各种方式告诫庄家不可炒作过分否则或 许会受到政府的干预庄家自然也明白这份道理因此服从交易 所的安排只做中等的交易量由于庄家与交易所的这一博弈事 实上也属于完全信息静态博弈的类型同时还具有合作博弈的 2 性质因此博弈的结果是庄家和交易所均增加了收益同时也没 有恶性炒作个股现象如果只有少数庄家这样的炒作就更不可 能造成整个股市的泡沫化三、庄家与散户之间的博弈讨论庄 家与散户的博弈是要说明庄家炒作个股的意义散户的具体特 征主要有（1）单个散户的资金实力相对于庄家来说较小（2） 散户人数众多但由于信息和个性上的差异买卖方向很不一致 力量分散不可能控制价格走向只能是股票市场价格的接受者 （3）散户收集信息的方式一般为收集市场上流传的消息或看 报纸、听股评和作技术分析 表 2 庄家与散户博奕小猪按等 待大猪按等待 51449-100 庄家与散户之间的博弈先可以用 “智猪博弈” （张维迎 1996）的例子来说明表 2列出了这一 博弈的支付矩阵这是一个完全信息静态博弈的例子其纳什均 衡是大猪按小猪等待大小猪获得相同的收益在股票市场上庄 家就类似于大猪散户就类似于小猪庄家要获利只有自己收集 信息利用大资金的优势拉升个股获取差价散户既无能力收集 信息也无能力操纵价格其最优战略只能是跟庄家虽然散户跟 庄家这一战略没有错但在实际过程中散户却远没有 “智猪博 弈”中的小猪那么幸运这是因为首先中国股票市场上的博弈 实际上也是一个 “零和博弈”从根本上说股票市场上投资者 的收益来源于股息但我们即使认为中国股市中每个上市公司 公布的净利润都是真实的那么所有上市公司每年的利润还都 抵消不了交易所、证券机构的手续费和政府收取的印花税例 3 如1996年沪深全部