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金融租赁公司发行债券问题探讨 裘 企 阳 刘明康4月20日在“ 中国金融改革与发展高级论坛”上归纳了解决中小企业融资难的五大 措施：一是，稳步推进利率市场化；二是，商业银行应对中小企业加强专业化金融服务；三 是，加快发展风险投资；四是，借鉴一些国家和地区的成功经验，开辟二板市场，建立中小 企业直接融资的法律法规体系和监管体系；五是，加强对中小企业的金融监管。就第二条而 言，它强调了不能只限于提供（单纯依靠担保和抵押的）法人贷款，而是要对“非常有竞争 力的项目”“用现金流作抵押”提供项目贷款（是项目贷款，不是项目融资）。 依我看，这一表述算不得是高层决策的新动向。事实上，早在去年6月29日，全国人民 代表大会常务委员会通过的 “中华人民共和国中小企业促进法”的第十四条就规定，“中国人 民银行应当加强信贷政策指导，改善中小企业融资环境。中国人民银行应当加强对中小金融 机构的支持力度，鼓励商业银行调整信贷结构，加大对中小企业的信贷支持。”其第十五条规 定，“各金融机构应当对中小企业提供金融支持，努力改进金融服务，转变服务作风，增强服 务意识，提高服务质量。”“各商业银行和信用社应当改善信贷管理，扩展服务领域，开发适 应中小企业发展的金融产品，调整信贷结构，为中小企业提供信贷、结算、财务咨询、投资 管理等方面的服务。” 刘明康的表述只是提示各商业银行和信用社不要死盯住中小企业的资 产负债率而已。而所谓“用现金流作抵押”，则说明在操作中要求对所提供的资金专项管理、 封闭运行。这也是我们金融租赁公司在同银行合作开展租赁项目时常见的作法。我觉得，中 小企业融资难的问题绝不会因此“迎刃而解”。从事实看，在 “中小企业促进法”发布十个月 后，还要由刘明康来提出办法，说明进展并不顺利。而从根源上看，至少自从 “中小企业促 进法”发布之后，各商业银行和信用社为中小企业提供信贷，就不再有任何政策障碍，而是 受到鼓励的了。那么，为什么还难呢？症结在于，很多中小企业的信用等级低下。而商业银 行只能遵循市场法则，严格按照资金的安全性和盈利性来决定其信贷取向。刘明康的讲话并 不能改变这一基本事实，更不能被理解为是对各商业银行和信用社发出的必须为中小企业提 供 “政策性贷款”的行政指令。 我理解业内所关注或担忧的，是由此引起的商业银行的或许大举进入中小企业信贷领域和 金融租赁公司的市场空间的将被挤压。对此，我的第一反应是，未必。理由就是上面说的那 些。同时，我认为，金融租赁公司同银行竞争这一点，早已是不争的事实。的确，在资金从 总体上说过剩的今天，遇到优势客户，大家都抢，而金融租赁公司在资金成本上无疑处于劣 势。因此，如果我们抱残守缺，只有“融资”这单一的功能，那我们的路就必定越走越窄 所以我们要大力挖掘金融租赁的有别于银行信贷的功能。而在这方面，《融资租赁同银行借款 效果对比》一文有所阐述。看是否站得住脚。 关于发行债券的问题，我的初步看法如下： 首先，《金融租赁公司管理办法》第十八条规定，“经中国人民银行批准，金融租赁公司 可经营下列本外币业务：……（七）经中国人民银行批准发行金融债券；……”可见，如果 某金融租赁公司申请发行金融债券，那并不是想入非非，而是有法规依据的。 其次，就现实情况而言，迄今，我所知道的金融债券，只有中国进出口银行一家。它通 过中国人民银行债券发行系统，以利率招标方式，于 2001 年 12 月，成功发行了 75 亿元人民 币一年期金融债券，中标利率为2.11% 。又于2002 年 6 月成功发行了 100 亿元 5 年期金融债 券，中标利率为 2.01 ％。此外未见任何别的金融机构发行金融债券。中国进出口银行2001 年 1 底的所有者权益是 54.50 亿元，资产合计是 911.16 亿元。其地位和实力远非任何金融租赁公 司可以比拟的。 最后，从国际经验看，所谓金融租赁公司发行金融债券，其实质就是将金融租赁公司的 租赁债权和对租赁物的附条件处分权证券化。这涉及以下基本要素： ▲ 要有某个发起人，即某个拥有适宜于进行证券化的租赁协议及租赁资产组合（以下简 称“组合”）的出租人。 ▲ 要有一个“不易破产”的专设实体。它的职能是为了筹集到收购该组合所需的资金，