中国外汇储备资产币种结构优化研究.pdfVIP

大 。 张海亮、吴冲锋、邹平 (2009)提出基于产业需求的外汇储备实物资产配置的战略构想，并且积极 投资实物期货，不仅可以为产业发展提供原材料的供应，还可以起到套期保值的目的。张海亮、邹平、姚 文杰 (2010)陋运用投入产出模型研究了基于产业需求的外汇储备战略投资。王硕、曾诗鸿(2010)[9利用 VAR方法分析了中国外汇储备币种结构。张斌、王勋(2012)n们分析了中国外汇储备名义收益率与真实收 益率变动的影响因素，但是有待求出最优币种结构。杨胜刚、龙张红和陈珂(2009)n讨论了两种投资基 准(市场组合与流动性组合)与三种风险(稳定、一般和危机)情况下的外汇储备币种结构，他们认为关 于储备币种结构的研究刚起步，应该继续从不同视角来研究。徐永林、张志超 (2010)n认为：“而安全第 一 原则下的动态资产选择模型作为与马库维茨模型的竞争者，怎样将其引入储备币种结构管理之 中，可能也是值得注意的新兴研究领域”。曾诗鸿和黄勇(2010)n。对新加坡等国家外汇储备资产的管 理经验做了分析。宋晓东和韩立岩(2011)n提出的基于CVaR与矩匹配方法的动态随机优化模型，马杰 和张灿 (2012)n提出的DCC—GARCH—CVaR方法，宿玉海和孙晓芹(2014)n旬提出的多 目标的随机规划模 型为外汇储备资产结构的灵活配置提供了参考。 综上所述，目前针对持有高额外汇储备的发展中国家尤其是中国外汇储备币种结构及风险控制的 实证研究有所欠缺。在欧元正式流通前的研究，由于缺少 目前外汇储备中的这一重要货币而缺乏实用 价值。而之后的研究中，描述性强、或是假设条件较多的文献不在少数；有不少学者仅仅研究了外汇储 备在汇率变动、进出口情况等因素影响下的币种结构安排，但我国外汇储备在投资组合和风险控制时 还应考虑对各国的投资收益率，来综合地看待收益与风险的关系。 因此，对于外汇储备的投资组合与风险控制，不仅应该定量地分析，还应考虑到收益与风险是同时 受到两方面影响的：一是进 口需求、外债余额等因素，要求外汇储备对各种货币及资产形式的最低持有 比例；二是对各国债券等投资的收益与风险。前者更注重安全性和流动性，后者更注重收益性。这也正 是本文要深入研究和探讨的地方，对外汇储备发挥不同作用的资产区别对待的投资组合方式，可以更 好地在保证安全性和流动性的基础上，追求盈利性。 一 、 基于 中国外汇储备最低规模边界 的外汇储备 币种结构分析 资产组合理论要解决的问题，是如何在多种金融工具和投资方式中做出最佳选择，实现最优组合， 达到风险最小、收益最大的效果。应用于外汇储备上，就是要解决币种结构以及资产形式的选择，实现 外汇储备的最优组合。考虑到资产组合理论允许某一资产比例为0，以便达到最优组合，但这在我国外 汇储备的实际分配中是不可行的，因此我们需要结合上面预测的各币种最低持有比例，来分析预期收 益率与风险程度的变化。 (一)理论基础一资产组合理论 资产组合理论是根据不同资产的收益水平和风险情况，求出最优资产组合，也就是求出在风险相 等的条件下收益最高的资产组合，或者是在预期收益相等条件下，风险最小的资产组合。 资产组合理论的分析方法是均值一方差分析法，其步骤是：(1)确定资产对象，并求出其收益率、方 差和协方差；(2)确定有效边界，即确定构成有效边界的有效资产组合；(3)最后找出最优资产组合，即 无差异曲线与有效边界的切点。 (二)数据的搜集与处理 1．我国外汇储备中主要币种的确定 在确定我国外汇储备的主要币种时，主要遵循了经济实力原则，币值稳定原则和交易匹配原则。 一 57— 首先，从经济实力原则的角度来看，除中国外，当今世界最发达的三个经济体分别为，美国、欧盟和 日本。因为一个国家和地区的货币相对于其他货币的稳定，很大程度上取决于其宏观经济的稳定。而这 三个地区和 国家 以其雄厚的经济实力和稳定的经济发展为其货 币在国际市场的稳定提供 了基础 。同 时，这些发达经济体也为其本地区或国家的货币提供了良好的流通渠道和投资选择，以进一步保障其 币值的稳定和基本的收益。所以说，美元、欧元和 日元基本上可以满足在外汇储备选择上需要考虑的经 济实力原则与币值稳定原则。 另外，我国最大的四个贸易伙伴(除去中国香港特别行政区)，分别为美国、欧盟、东盟和 日本。根据 国家统计局公布的2012年我国对外贸易的数据显示，这四个国家和地区在2012年对我国的进出口贸 易总额分别达到