即期利率调整对远期汇率影响研究.docVIP

PAGE PAGE 1 即期利率调整对远期汇率影响研究 　　摘要：我国自2005年进行了汇率制度改革，人民币汇率的形成由盯住制改革为有管理的浮动，从此我国人民币汇率市场自由化前进了一大步。因此即期利率的调整对远期汇率的影响显得更加复杂。采用2006年以来的人民币对美元的汇率以及中美两国间的利率水平差异的数据进行了实证分析。分析结论表明，我国人民币对美元的汇率变化主要受到前期的汇率和利率差的影响，而当期的利率差的变化还不是影响人民币汇率变化的主要因素。 　　关键词：利率；调整；研究 　　中图分类号：F83 　　文献标识码：A 　　文章编号2013　　1引言 　　我国自2005年进行了汇率制度改革，人民币汇率的形成由盯住制改革为有管理的浮动，从此我国人民币汇率市场自由化前进了一大步。因此即期利率的调整对远期汇率的影响显得更加复杂。即期利率对远期汇率的影响及实证分析，最直接和最全面的表述就是利率平价理论。 　　对该问题的文献研究主要集中在以下两个方面：一是理论模型层面。有学者在利率平价模型中加入一些可能相关的新的变量，如实际货币需求变量，因为他们考虑到利率是由该国的实际货币需求和攻击决定的。二是实证验证方面。有学者采用新的统计模型进行实证分析，如用截面数据进行协整建模来研究利率变动对汇率波动的影响；采用向量自回归模型进行建模分析。另外，有学者采用实际汇率和实际利率来取代相应的名义变量，这样更好地去分析实际状态。 　　2理论阐述及模型介绍 　　2.1利率平价理论（InterestRateParity） 　　利率平价理论认为，均衡汇率是通过国际抛补套利所引起的外汇交易形成的。在两国利率存在差异的情况下，资金将从低利率国流向高利率国以谋取利润。套利者往往将套利与掉期业务相结合，以避免汇率风险，保证无亏损之虞。大量掉期外汇交易的结果是，低利率国货币的现汇汇率下浮，期汇汇率上浮；高利率国货币的现汇汇率上浮，期汇汇率下浮。远期差价为期汇汇率与现汇汇率的差额，由此低利率国货币就会出现远期升水，高利率国货币则会出现远期贴水。随着抛补套利的不断进行，远期差价就会不断加大，直到两种资产所提供的收益率完全相等，这时抛补套利活动就会停止，远期差价正好等于两国利差，即利率平价成立。 　　该理论的假定为：（1）假设国际资金自由流动；（2）存在着有效的外汇市场；（3）交易成本为零；（4）本国与外国的金融资产可根据到期的时间跟风险完全替代。用公式可以描述如下：（F-S）/S≈i-i*。 　　式中，F表示远期汇率（直接标价法），S表示即期汇率（直接标价法），i为国内利率，i*为国外利率。 　　2.2协整理论及分布滞后模型 　　协整是指多个非平稳序列的某种线性组合是平稳的，表明某些非平稳序列之间存在着某种长期均衡关系。 　　如果序列{X1t，X2t，…，}都是d阶单整，存在向量：a=（a1，a2，…，ak），使得：Zt=aX’～I（d，b）。其中，b0，X=（X1t，X2t，…，Xkt），则认为序列{X1t，X2t，…，Xkt}是（d，b）阶协整，记为Xt～CI（d，b），a为协整向量。 　　分布滞后模型：如果回归模型中不仅包括解释变量的本期值，而且包括解释变量的滞后值，则这种回归模型称为分布滞后模型。 　　3实证分析 　　3.1模型的初步设定 　　3.1.1利率平价公式的变形 　　利用利率平价公式可以描述汇率变动与利率差异的关系，即远期汇率升贴水应等于国内外利差，并且高利率货币在外汇市场上表现为贴水，低利率货币在外汇市场上表现为升水。用公式可以描述为：（F-S）/S≈i-i*。 　　由于人民币对美元的远期汇率出台较晚，数据太少，因此，将上式稍作调整，只检验人民币对美元即期汇率与中美利率差异之间的关系。于是，检验模型变为：S=a+b（i-i*）。 　　为了方便，在不影响对目标问题的分析下，进一步将模型简化为：S=a+bR，R表示中美两国利差。 　　3.1.2数据说明 　　本文采用及计算的所用数据包括：2006年1月～2012年12月年的美元对人民币即期汇率，中国的一年期存款利率和美国一年期联邦基金利率。本文所有数据都是根据中国人民银行网站、美联储网站的数据进行整理得到。为了减少数据的处理的工作量，本文采用的都是名义变量。HV代表人民币对美元的汇率；LVC代表中美两国一年期基准利率之差（中国利率-美国利率）。 　　3.2描述性统计 　　由表1可以看出，该两变量的描述性统计中，HV和LVC的偏度分别为0125287和-0.273364，基本位于零附近；峰度值分别为2.590872和2.772367，在3附近；JB检验的p值分别为0.121033和0.175709，均大于10%。因此，综合可以看出，HV和LVC基本符合正态分布