上市公司再融资中存在的问题及决策建议初探.docVIP

PAGE PAGE 1 上市公司再融资中存在的问题及决策建议初探 　　【摘要】本文在介绍上市公司再融资概念的基础上，通过对我国上市公司再融资方式选择的现状，分析我国上市公司再融资存在的问题，最后总结再融资的发展趋势，并对我国未来再融资市场的发展给予一些建议。 　　【关键词】上市公司；再融资；问题；决策 　　一、引言 　　目前，我国资本市场正在不断的健全和完善，上市公司再融资方式有了多样化的选择，既可以选择企业内部再融资，又可以选择外部再融资。而外部融资也有配股、增发新股、长期债券及兼具债权和股权性质的可转换债券等多种方式。配股在1999年7月以前是我国上市公司再融资的基本方式，而近十多年来增发新股、发行可转换债券的规模已在逐年扩大，上市公司再融资的格局正在发生重大变化。上市公司再融资方式的多样性必然会导致上市公司选择的多样性。上市公司再融资的目的在于通过资本市场进行再融资，不仅可以获得公司可持续发展所需要的资金，还可以改善公司的资本结构和财务状况，使公司实现跨越式发展。上市公司的再融资，是相对于首次发行股票（IPO）而言的。除了上市公司在证券市场上的首次公开发行新股融资，其他从证券市场上的直接融资行为都称为再融资，一般包括配股、增发新股、发行可转换债券和发行企业债券等。 　　二、我国上市公司再融资方式 　　（一）股权再融资 　　股权再融资是通过出让所有权直接向资金供给者（股东或者投资者）筹集资金的融资行为。股权再融资是上市公司重要的资金来源渠道。在中国现阶段，上市公司再融资方式主要有配股、增发和发行可转换债券这三种。其中，可转换债券虽然名义上是企业债券，但是中国上市公司发行可转换债券的目的并不纯粹的债权融资，而是希望到期时可以将可转换债券转换为股票，将债权融资转换为股权融资。因此，中国上市公司发行的可转换债券本质上是一种延迟性的股权融资。配股是指按照原有股份的一定比例对老股东再次发行股票的筹资行为，参与配股的资产可以是现金、实物或无形资产。配股是我国上市公司采用的最早的再融资方式，以其发行简便、快捷而被上市公司广泛采用。增发新股指的是上市公司以原股本为基础，向特定的投资者公开发行股票以再次筹集资金增加股本的融资行为。可转债是指发行人依据法定程序发行，在一定期间内依据约定的条件可以转换成普通股股票的公司债券。可转债是一种特殊的有价证券，它可以转换为普通股，事先规定转换期限，持有者身份随证券的转换而转变且市场价格变动较频繁。股权再融资除了以上三种传统的融资渠道之外，目前，国内上市公司还可以采取定向增发和换股并购等创新股权再融资方式。国内的定向增发，一般是指在上市公司收购、合并以及资产重组中，上市公司通过向被收购方定向发行新股，以此为代价获得被收购方所拥有的优质资产、达到改变上市公司经营状况的目的。换股并购，就是以股票作为并购的支付手段。根据换股方式的不同又可以分为增资换股、库藏股换股、母公司与子公司交叉换股等，比较常见的是并购企业通过发行新股或是从原股东手中回购股票来实现融资。 　　（二）债权再融资 　　债权再融资是指企业通过借贷方式筹集资金，间接从资金供给者处获得资金使用权的融资行为。债权再融资主要包括银行贷款和债券融资。债权再融资相对于股权再融资来说，是比较容易界定的。无论是来自银行的长、短期贷款，还是来自在金融市场发行债券所得的长期融资，在企业的资产负债表上都表现为负债合计（流动负债与长期负债之和）的变化。我国上市公司债权再融资除了银行贷款以外，企业债券也显现出很多品种，例如企业短期融资券、附认股权公司债券、可分离债券等。短期融资券是我国2005年债券市场的一个重要改革，它是基于企业信用、一年内的短期债券。通过滚动发行在一定程度上满足了企业长期的资金需求。附认股权公司债是指认股权证的公司债，兼具债券和股票的融资特性，是一种混合融资工具。持有人有权在一定期间内按照约定的价格和数量，购买债券发行公司的普通股票。附设权证公司债除内含普通公司债的特性外，还具备行使价格、行使比例以及行使期等认股权证的基本要素。 　　三、我国上市公司再融资中存在的问题 　　（一）股权再融资偏好造成资本市场功能的扭曲与缺失 　　1.价值发现功能缺失。价值发现是资本市场的核心，股价反映出上市公司的内在价值，股价变动能够诱导资本有效流动。这个功能主要是对于资本市场的信息效率方面的研究，也就是说证券价格是否能够迅速而准确地对相关信息作出反应。由于我国资本市场的信息不对称和部分信息失真，再加上我国资本市场的发展具有十分明显的政策导向性特点，使投资人不得不由于这种原因付出额外的成本（信息收集和信息甄别成本）。在理性预期条件下，投资者的投资行为进一步演化成理性投机行为，从而引发了我国资本市场信息传递机制和价格形成机制的双重扭曲，其必然结果是市场价格无法引导金