华夏上证行业etf风格轮动策略之三：——基于涨跌比择时的绝对收益动量策略.pdfVIP

基金研究 基金研究 证券研究报告 专题研究 华夏上证行业 ETF 风格轮动策略之三： ——基于涨跌比择时的绝对收益动量策略  行业 ETF 的面世带来了全新的投资标的和风格轮动工具。2013 年 3 月 28 日，华 夏上证能源、原材料、主要消费、医药卫生和金融地产五个行业 ETF 正式发布， 并于 5 月 8 日起上市交易，为我们带来了全新的投资标的和风格轮动工具。  基于涨跌比 ETF 择时的绝对收益动量策略基本思路。绝对收益动量是指由于行业 板块走势的趋势性较强，可以通过趋势型择时指标做多来抓住上行趋势中的动量， 并通过空仓的方式来规避下行趋势中的动量，以获得绝对收益。由于上证能源、原 材料和金融地产属于典型的周期性行业，而主要消费和医药卫生属于典型的非周期 性行业，风格的轮动或风格行情启动时间的不一致性使得不同时期内各个行业 ETF 并非是同涨同跌的。因此，可从绝对收益动量出发，通过行业内个股涨跌比对行业 ETF 涨跌趋势进行确认来择时，并以资金管理的方式来变相实现行业轮动。  涨跌比 ETF 择时的逻辑。涨跌比是指过去一段时间中行业板块内上涨个股的比例， 当个股涨跌比上穿阈值线时买入相应的行业ETF，下穿阈值线时卖出，而阈值线则 代表了投资者情绪变动的预警线或警戒线。由于涨跌比指标是从行业 ETF 指数内 个股的涨跌结构出发来判断指数的涨跌趋势并加以确认，能较好的刻画指数涨跌的 情绪分布。这与那些主要从指数量价表现演化而来的择时指标相比，视角有独到之 处，具有“大赢小输”和“快速止损”的特征。  基于涨跌比 ETF 择时的绝对收益动量策略实证效果出色，是一个既具有绝对收益 特征，又具有相对收益特征的行业轮动策略。 策略平均每年换手率约为 10 次，在牛市、熊市中的表现均较好。该策略在牛市中 能获得较好的绝对收益，在熊市中不但能减少亏损，而且往往还能获得一定的正收 益。 从年度收益看，策略每年都获得了正收益，且除 2009 年外均获得了超额收益。策 略2009 年至2013 年的绝对收益分别为69.89%、0.72%、4.21% 、15.15%和 1.30%； 除了在 2009 年的大牛市中没有跑赢等权行业 ETF 组合和 HS300 指数外，其他几 年均战胜了业绩基准。 策略与其业绩基准相比有着更好的风险收益特征。从收益指标看，绝对收益动量策 略大幅跑赢了业绩基准；从风险指标看，不论是年化波动率还是最大回撤，绝对收 益动量策略的风险远小于业绩基准；从 Sharpe 比率看，绝对收益动量策略具有高 出业绩基准 1 倍以上的效果。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 基金研究 ·专题研究 1 2013 年 3 月 28 日，华夏上证能源、原材料、主要消费、医药卫生和金融地产五个 行业 ETF 正式发布，并于 5 月 8 日起上市交易，为我们带来了全新的投资标的和风格轮 动工具。在华夏上证行业 ETF 风格轮动策略之一和之二中，我们提出可以利用债券 YTM 来打造行业风格导航仪，以及利用 ETF 强弱趋势来捕捉投资机会，均取得了不错的效果。 作为该系列报告之三，我们进一步提出可从绝对收益动量出发，通过行业内个股涨 跌比对行业 ETF 涨跌趋势进行确认来择时，并以资金管理的方式来变相实现行业轮动。 需要指出的是，这里绝对收益动量是指由于行业板块走势的趋势性较强，可以通过 趋势型择时指标做多来抓住上行趋势中的动量，并通过空仓的方式来规避下行趋势中的动 量，以获得绝对收益。 与前述系列报告一和报告二不同的是，通过趋势型指标对 ETF 进行择时的做法使得 该策略具有明显的绝对收益特征，而通过资金管理方式实现行业轮动的做法则使得该策略 具有较好的相对收益特征。 1. 涨跌比 ETF 择时的逻辑 在《基于涨跌比的行业轮动