单抗生物类似药系列报告-xx特色篇.pdfVIP

医药 2018-08-31 健康 单抗生物类似药系列报告 （三 ） ——中国特色篇 核心提示 我国药企面临双重价格风险，一方面我国药品价格显著低于国际规范市场，另 贾雅希 一方面我国药品向同质化竞争的过渡加剧了价格竞争压力。但是面对价格风 010-8518 8170-8606 险，我国药企的利润缓冲能力很强，主要受益于低生产成本及高销售费用的独 yxjia@ 特利润结构。另外，我国药企的研发成本显著低于跨国药企，大大减少了无形 资产账面价值，具有周转率高的“中国特色”优势。 报告摘要  仿制药/类似药面临双重价格风险 我国原研药药品价格显著低于美国等规范市场 ，因此锚定原研药价格的仿制药/ 类似药价格在我国也面临较严峻的低天花板限制。同时 ，随着我国药品市场的 逐渐规范，仿制药/类似药的差异化竞争逐渐转变为同质化竞争，价格竞争愈发 激烈。低天花板、价格竞争是我国仿制药/类似药企业面临的两大价格风险。  我国药企利润率高，面对价格风险缓冲能力强 虽然我国药企面对双重价格风险，但是我国药企的毛利率、营业利润率皆与跨 国创新药企业接近。同时 ，经历过产品大幅降价的药企其利润水平并没有受到 显著影响。这主要是因为低生产成本与高销售费用带来的利润缓冲能力。 生产成本中，我国药企享受了生产员工成本极低的优势 ，而生产员工成本是跨 国药企生产成本中占比最高的构成 ，仅此一项就可以为我国药企提升约 10%的 利润率。销售费用中 ，市场推广费用是我国药企三费中占比最高的构成。随着 差异化竞争逐渐向同质化竞争过渡 ，药企通过市场推广来稳固市场份额的积极 性与可行性都在降低。市场推广费用的压缩弹性为药企抵御产品降价提供了更 大的缓冲空间。  我国药企存在无形资产周转率高的 “中国特色”优势 虽然生物类似药利润率高，但是周转率低，因此只能获得平庸的 ROE。无形资 产是跨国药企总资产中占比最高的构成之一，而我国药企存在无形资产周转率 高的系统性优势。无形资产主要由药品项目权益构成，而权益计价通常以资本 化研发支出为基础。我国药品研发成本远远低于发达国家 ，因此我国药企存在 无形资产周转率高的 “中国特色”优势。 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 快评 目录 仿制药/类似药面临双重降价风险 4 中国原研药定价较低带来的低天花板风险 4 仿制药/类似药同质化竞争加剧带来的降价风险 5 我国药企利润率高，面临价格压力缓冲余地大 8 与跨国药企相比，我国药企享受了较高的利润率 8 面临降价压力，我国药企的利润率没有受到显著影响 8 较低的生产员工成本是中国药企高毛利的关键 10 较高的销售费用进一步提供了利润缓冲空间 12 低周转率虽是行业特征，我国药企仍有系统性优势 14 低周转率是生物类似药行业特征 14 商誉及无形资产：“中国特色”低临床试验成本可大幅提升无形资产周转率 16 固定资产：我国药企没有比较优势，很难进行周转率提升 20 应收账款及票据：我国公司与跨国药企相比不具备优势 23 附录：创新药与类似药的选择 25 生产企业可以自主选择 “创新药”或者 “类似药”进行申报 25