掘金多空分级基金系列之二——两重套利机制夹攻，精确锁定指数型+单利型子基金折溢价.pdfVIP

基金研究 基金研究 证券研究报告 专题研究 掘金多空分级基金系列之二：两重套利机制夹 攻，精确锁定指数型+单利型子基金折溢价  指数型+单利型多空分级。母基金以跟踪某一指数为目标，投资于其成分券，同时 基准子基金净值变动的绝对值等于基础份额净值变动的绝对值乘以约定杠杆倍数。  净值计算：两类子基金间存在牵制性。传统分级稳健份额净值独立于证券市场表现， 多空分级子基金净值均由标的指数涨跌所决定，且两者存在此消彼涨的牵制关系。  净值杠杆：区间杠杆恒定，瞬时杠杆时变。瞬时杠杆和区间杠杆的差异在于基础份 额变动幅度的假设。子基金买入后区间净值杠杆恒定，但不同买入点区间净值杠杆 随基础份额或标的指数变化。牛份额杠杆上限与牛份额下折阈值、牛份额占比负相 关，与熊份额约定杠杆倍数 正相关。熊份额杠杆绝对值上限与熊份额下折阈值负 相关，与熊份额约定杠杆倍数 正相关。  传统套利策略：锁定价格区间。多空分级基金具有合并/分拆机制，因此也可以进 行整体折溢价套利。对于定期大折的产品来说，由于子基金到期可按净值兑现，因 此当折价超过资金成本时，可以进行子基金的折价套利。在套利机制作用下，子基 金折溢价率可被限制在一定范围之内。不过由于多空子基金暂时无法作为融券卖空 相关研究 标的，所以折溢价过高时不存在内在收敛机制，可能长期存在。值得注意的是，由 于多空分级子基金净值存在相互牵制性，因此当某一子基金份额折价率，即价格下 限被折价套利行为所限制时，在整体无折溢价套利机会的前提下，对应份额的价格 上限也能被锁定。如果实际运行中子基金市场价格发生偏离，则必然意味着整体折 溢价套利或子基金折价套利机会的出现，投资者可以依照上述公式构建实时监控模 型，以动态把握可能的短期投资机会。  创新套利策略：精确测定子基金价格和价格杠杆。虚拟合并套利是指通过同一基金 基金核心分析师 内部或跟踪同一标的指数的不同基金牛、熊子基金份额再组合，构建出无风险组合， 单开佳 如果构建成本低于融资成本，则可以通过持有组合到定期折算日赎回的方式来套取 SAC 执业证书编号： 无风险收益。市场中性组合的构建和套利过程相当于又为子基金价格提供了一个恒 S0850511010029 等式，与整体折溢价套利的恒等式无疑帮我们锁定了子基金的价格，进而锁定了子 基金的价格杠杆。投资者只要判断指数涨跌，就能够精确的得到子基金价格变化幅 度。如果实际价格不等于理论价格，则两大恒等式中必然有一个不成立，从而引发 虚拟合并套利和整体折溢价套利，并促成实际价格向理论价格回归。牛份额价格杠