海信科龙(000921)二线白电龙头估值洼地，中央空调优质资产价值凸显.pdfVIP

公司报告 | 公司深度研究 海信科龙 （000921 ） 证券研究报告 2018 年01 月30 日 投资评级 二线白电龙头估值洼地，中央空调优质资产价值凸显 行业 家用电器/ 白色家电 6 个月评级 增持 （维持评级） 消费升级带来变频多联机广阔前景，海信日立优质资产价值凸显 当前价格 15.36 元 目标价格 20 元 2017 年中央空调行业销售额接近千亿，同比增速超过 30% 。其中，多联 上次目标价 20 元 机作为中央空调市场上的核心品类，占比从2016 年的约45%上升至51.5% 。 家庭消费升级需求驱动多联机市场份额不断扩大，更高的渠道返利以及订 单制对于库存压力大幅缓解，将进一步激发渠道经销商的积极性，多联机 基本数据 市场前景广阔，未来有望维持较高增速。凭借日立品牌、技术积累以及海 A 股总股本(百万股) 903.14 信系的渠道、经销优势，海信日立约19%的市场份额，在多联机市场仅次 流通A 股股本(百万 于大金，龙头地位巩固。 股) 902.04 传统白电业务步入稳定轨道，世界杯品牌营销助力海外扩张 A 股总市值(百万元) 13,872.16 此前公司空调业务受到自身产能所限，生产调配产生较高管理费用，带来 流通A 股市值(百万 13,855.26 一定程度经营波动。随着产能梳理以及内部经营效率改善，预计将步入正 元) 常经营轨道。冰箱业务受益于消费升级趋势明显，海尔卡萨帝等龙头品牌 每股净资产(元) 4.54 高端化将拉开二线品牌产品结构及均价提升空间。此外，2018 年海信成 资产负债率(%) 68.76 为世界杯赞助商，对于海信品牌及海信系白电业务在海外市场影响力扩张 将有明显带动作用。 一年内最高/最低(元) 18.40/10.75 投资建议 作者 我们预计2017 年公司空调、冰箱业务分别均贡献2 亿元左右净利润，海 蔡雯娟 分析师 信日立贡献投资收益约8.5 亿元，合计扣非净利润约12.5 亿元。我们预计 SAC 执业证书编号：S1110516100008 全年非经常性损益约7.5 亿元，合计净利润约20 亿元。 caiwenjuan@ 以分部估值法计算：