投资时钟在指数基金投资中的应用.pdfVIP

基金研究 基金研究 证券研究报告 专题报告 投资时钟在指数基金投资中的应用  投资时钟可以帮助解决指数基金选择难题。美林利用超过 30 年的数据统计发现， 经济周期和资产配置、行业轮动之间存在一定的关系，并将这一结论归纳为“投资 时钟”。这一概念的提出引发了投资界的高度关注，给投资人在资产配置、行业配 置上带来了新的思路。目前，国内指数基金获得了较快发展，尤其是可以上市交易 的ETF，其交易便捷、成本低廉成为投资者关注的焦点。随着投资标的日益多元化， 如何投资指数基金成为不少投资者的困惑，而投资时钟为我们提供了一个很好的解 相关研究 决方案。  海通指数基金投资时钟模型构建。我们选取市场上所有完全复制指数型基金（相同 跟踪标的的取设立时间最早的基金），剔除基本面指数基金（因为行业权重不容易 获得），将其跟踪标的成分股按照海通行业分类划分，并计算各行业权重。我们构 建了三个模型，分别是：1.根据国内某研究机构行业选择结果选择各个经济周期最 有代表性的两个行业，2.将与前一方式中相关性较高的几个行业也纳入计算，3.海 通选取的具有代表性的行业。  海通指数基金投资时钟模型累计超额收益出色。无论是所有完全复制指数基金，还 是只针对 ETF 基金或者一般开放式复制指数基金，海通指数基金投资时钟模型均 优于其他两种方式。从 2005 年到2011 年 8 月底，海通指数基金投资时钟模型扣 除手续费后的超越同期指数基金平均收益分别达到48.63%、79.09%和 36.83%， 从年化收益的超额收益来看分别为2.65% 、4.21%和2.21%。  除复苏阶段外，利用投资时钟在多数时候都能够超越市场平均水平获取超额收益。 根据我们对经济周期的划分，分别统计了各个经济周期中利用投资时钟进行指数基 金投资的收益与可比基金同期平均水平，除复苏阶段外，利用投资时钟在多数时候 都能够超越市场平均水平获取超额收益，而复苏阶段模型收益整体不敌市场平均水 平。分析原因，我们认为经济的每一次复苏受政策因素影响较大，而政策因素是模 型无法自动纳入考虑的。因此，当模型计算出当前经济处于复苏阶段时，需要加入 对于市场的主观判断，选择顺应政策发展方向的行业进行配置。  指数基金投资时钟以大赢小输胜出。比较两种策略收益战胜基金平均水平的概率， 可以发现以下几个特点：首先，采用择优保留策略的胜率更高，可见交易成本对基 金投资有较大的影响；其次，ETF 基金更适合利用投资时钟进行投资，其获胜的概