2019年四季度信用市场展望：脆弱的风险偏好与持续的信用分层.pdfVIP

中金公司固定收益研究 脆弱的风险偏好与持续的信用分层 ——2019年四季度信用市场展望 许 艳 分析员，SAC执业证书编号：S0080511030007 SFC CE No: BBP876 王海波 分析员，SAC执业证书编号：S0080517040002 王瑞娟 分析员，SAC执业证书编号：S0080515060003 鲁雁君 分析员，SAC执业证书编号：S0080518080003 雷文斓 分析员，SAC执业证书编号：S0080518070015 邱赛赛 分析员，SAC执业证书编号：S0080518070014 张烁文 联系人，SAC执业证书编号：S0080117110092 目录 第一章 三季度回顾：纠结的下沉和信用分层 第二章 政策导向与市场风险偏好 第三章 信用风险：盈利恶化显现，警惕超预期事件 第四章 地产风险上升，城投分化持续 第五章 总结与展望 1 第一章 三季度回顾：纠结的下沉和信用分层 信用债收益率全面下行，曲线平坦化  二级收益率方面： 2019年至今短融中票二级收益率走势（中债估值） − 19年上半年，短融中票收益率中 债估值整体下行，其中短端下行 5.5 % AAA 1Y AAA 3Y AAA 5Y 超过长端，同评级短融下行幅度 AA+ 1Y AA+ 3Y AA+ 5Y AA 1Y AA 3Y AA 5Y 最大，曲线呈现陡峭化。分等级 5 来看，低等级下行幅度高于高等 级，与收益率快速下行后投资者 4.5 为提高收益尝试适当信用下沉有 4 关。不过6 月中小行破刚兑事件 后，短期内风险偏好快速下降， 3.5 低评级表现不佳。 − 7-8 月信用债收益率继续全面下 3 19-01 19-02 19-03 19-04 19-05 19-06 19-07 19-08 19-09 行，9 月下行动力有所减弱。中 长端总体下行幅度更大，尤其中 短融中票上半年（左）和三季度（右）中债估值变化（截至9月26 日估值） 低评级长端收益率下行较多，同 5 样与投资者在收益率快速下行过 bp 1Y 3Y 5Y 1Y 3Y 5Y 程中拉长久期、下沉资质有关。 10 0 2 -1