全球资产管理业流动性风险及应对.PDFVIP

债 券 全 球 视 点 全球资产管理业流动性风险及应对 ——基于金融市场结构改变的视角 摘要：本文基于全球金融市场结构的变化，综合分析了资产管理业风险特征及管控效果， 评估了资管业系统性风险的现状及发展趋势，认为资管业及其市场流动性风险正在上升， 陆晓明 有可能在未来形成系统性风险并危及金融稳定，并且其主要风险因素在市场运作而非机构 方面。 关键词：资产管理 流动性风险 金融稳定 全球金融危机后，金融监管方面的改革集中针 至 2014 年，全球的公司债券发行量增长了 2.4 倍。 对银行业特别是信贷市场，导致信贷的融资功能下 而在期限结构上，长端的超低利率吸引公司发行 降，而证券市场特别是资产管理业逐渐成为融资主 更多长期债券，期限最长达 40 年。美国公司债券 渠道，酝酿了更多金融风险。其中，集合投资基金 的平均期限从 20 年前的 10.7 年延长至 2015 年的 特别是开放式共同基金增长最快，其资产的市场流 16.4 年。此外，公司开始发行更多非投资级债券， 动性风险及对金融稳定的影响，引起了市场及主要 债券质量和流动性下降。 监管者的高度关注。 （二）投资向高风险、低流动性资产倾斜 资产管理公司作为证券市场投资主力，规模 全球金融市场及其风险结构发生改变 迅速膨胀。2008 年至 2013 年底，全球资管公司 （一）融资向证券市场倾斜 管理的资产从 50 余万亿美元上升到 76 万亿美元 由于银行业和信贷市场在全球金融危机后 的水平，相当于全球 GDP 之和，并且根据 PwC 的 受到空前严格的监管，全球融资向证券市场倾斜。 预测，其在未来几年还将以年均约 6% 的速度增 2008 年至 2014 年，美国的证券融资在全部融资中 长。其中，集合投资基金在 2008 年至 2013 年底 所占比例从 60% 上升至 78%。在证券融资中，发 增长了 76%，达 43 万亿美元，而开放式共同基 行公司债券是增速最快的融资方式之一，2005 年 金占其中的 63%。在美国，共同基金和 ETF 上升 62 债券 2015.72015.7 债 券 全 球 视 点 最快，而公司债券在共同基金资产中的占比也快 中央交易对手方（CCP）集中清算，也大幅提高 速上升，从 2005 年的 9% 上升至 2014 年的 15%， 了交易成本。 达 25000 亿美元。 这一系列压力使全球银行用于做市交易 低利率也驱使投资者向高风险、低流动性的资 的资产缩减 20%，预计未来两年还会再缩减 产倾斜。在共同基金和 ETF 中，总量及占比增长最 10% ～ 15%。其中，用于公司债券做市交易的资 快的正是这类债券，包括发达市场的高收益公司债 产已缩减了 30%，使公司债券交易在全部债券交 券和新兴市场的政府、公司债券。共同基金目前已 易中的占比下降到不足 1%。全球经纪商所持公司 拥有全球高收益债券的 27%。在美国，共同基金