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目前我国过度投资行为问题多维度思索 摘要：我国过度投资约占GDP的10%o这一问题 需要引起我国政府和企业的高度重视。本文将从政府干预、 治理环境和财务杠杆等三个视角透析我国目前过度投资行 为的问题，并提出了相应的对策思考：（1）做到政府干预有 的放矢；（2）不断完善企业的外部治理环境，推进内外部治 理的良性互动；（3）利用财务杠杆的积极作用抑制过度投资。 关键词：过度投资；政府干预；治理结构；财务杠杆 中图分类号：F830. 59文献标识码：A文章编号： 1001-828X （2013） 12-0-01 根据2012年国际货币基金组织（IMF）的一份报告数据, 我国过度投资约占GDP的10%。这一问题需要引起我国政府 和企业的高度重视，因为：（1）由于过度投资在很大程度上 将带来资本结构和资产结构的改变，大大增加了企业无形资 产摊销及固定资产折旧等固定性支出，这些都加剧了企业经 营风险与财务风险。（2）投资过度，加上政府的干预，这将 降低资源配置的效率，加剧行业间的恶性竞争，尤其是运用 各种干预手段实施地方保护。（3） —些地方政府通常以经济 增长为政绩考核的核心，从而忽略投资效率仅仅考虑投资规 模的扩张，这些都将催生很多带有盲目性和重复性的低水平 投资，极大地阻碍经济发展方式的根本转变。由此可见，剖 析我国过度投资的内在根源及影响因素，从政府制度层面和 企业微观层面探讨过度投资的问题，将对我国相关政府部门 提供一定的决策依据，也将对企业的持续发展有所裨益。 一、我国过度投资的概念判断及类型简述 国内外的学界研究一致认同，过度投资来源于企业代理 问题，是为了牟取私利实施的非效率投资行为，通常用投资 项目的净现值(NPV)来判定投资的合理性问题。 过度投资的主要表现形式 超过消费需求的投资：即由于信息不对称及产出 滞后等因素，导致投资规模和速度超过合理范围的投资项 目；(2)超过资金供应能力的投资：即没有科学处理投资规 模与企业拥有可动资金的匹配程度，导致超出资金链承受能 力的投资项目；(3)超过风险承受能力的投资：即缺乏科学 地风险事前评估，或是投资者的盲目自信，高估企业自身的 风险应对能力的投资项目；(4)经济效益和社会效益均差的 投资：即片面追求经济方面的政绩，进行地低效率基础设施 投资项目。 过度投资的主要类型 综合国内外文献和实务界的经验，不难发现过度投资是 由内外部因素共同作用的结果，一方面来自政府的外在干 预，另一方面缘于企业自身的经营管理。按照国外学者的研 究，将过度投资的主要类型总结为五种：(1)代理型过度; 竞争型过度；(3)输入型过度；(4)认知偏差型过度; (5)干预型过度。但是这些并非能够完全符合我国的实际 情况，比如如果将我国企业过度投资问题归咎于代理问题， 然而企业治理机制改进过后的过度投资问题依旧存在。所以 我国的过度投资问题，需要在借鉴西方理论的基础上，结合 我国企业的客观情况，进行多维度地分析和研究。 二、目前我国过度投资行为问题的多维度分析 本文拟通过规范研究和实证研究的方法，以我国 2008-2012年上市公司的样本为调研对象，从政府干预、治 理环境和财务杠杆三个视角来分析对企业过度投资行为的 具体影响： 政府干预与企业过度投资 为了更加清晰地判断政府干预对企业过度投资的治理 效果，本文从预测变量(新增投资、预期投资、非预期投资、 资产负债率、成长能力、现金持有、上市年限、公司规模、 股票回报等)与动机变量(地方经济增长、地方就业、地方 财政赤字、总资产报酬率、年度控制变量和行业控制变量等) 等分析其对上市公司过度投资行为的制约效应，主要结论包 括：(1)政府控制变量对企业过度投资的影响是显著的，其 相关关系是正向的。这表明政府控制的企业过度投资水平较 高。(2)政府层级和企业过度投资行为显著负相关。这表明 实际控制的政府层级越低，其干预动机越强，导致的企业过 度投资水平就越高。整体来说，政府干预程度越强，上市公 司的过度投资现象就越严重。 治理环境与企业过度投资 为了更好的判断治理环境对企业过度投资的治理效果， 本文从自由现金流量、销售增长率、息稅前利润、股权结构、 董事会特征和主营业务利润率等分析其对上市公司过度投 资行为的制约效应，主要结论包括：(1)内部现金流量与企 业过度投资呈显著的正相关关系。(2)股权制衡度及独立董 事在董事会中所占的比例等与企业过度投资行为成负相关， 尤其是控股股东控制权对企业投资行为有很大的影响。需要 特别指出的是大股东与小股东之间的代理问题目前非常严 重，往往出现大股东以自己利益为核心强行掠夺小股东利益 的事件发生，这也是引发企业过度投资行为的主要诱因之 O 财务杠杆与企业过度投资 为了全面判断财务杠杆对企业过度投资的治理效果，本 文从资产负债率、流