药明生物-深度调研和分析报告-技术赋能，构筑大分子CMO国际化平台.pdf

证券研究报告 ·上市公司深度 医疗保健业 技术赋能，构筑大分子 药明生物(02269.HK) CDMO 国际化平台 摘要 大分子外包龙头，竞争力行业领先：药明生物作为药明系大分子 维持 增持 研发、生产外包服务的载体，是一家全球领先的开放式、一体化 生物制药能力和技术赋能平台公司。公司业务覆盖全面，技术、 管理团队完整优秀，并拥有特色技术平台，在研发端具备行业领 先优势，可以显著为制药企业提高研发效率，客户粘性高。 业绩驱动力充足，竞争壁垒高：生物药外包服务是一个快速成长 的行业，药明生物上市以来业绩始终保持高增长。当前公司充足 的在手订单储备以及快速拓展的产能可以支撑公司的高增长。公 司已经形成了漏斗型的项目储备，综合型项目不断推进可以推动 单个订单收入提升并获得更多的里程碑、销售分成。未来公司在 双抗、ADC 、疫苗领域公司也有广泛布局，具有较高的竞争壁垒。 生产端技术平台优秀，未来有待发力：药明生物未来几年在生产 主要数据 端有望实现快速增长，全球布局的产能和连续培养技术可以支撑 股票价格绝对/相对市场表现（%） 公司的商业化项目高效率的运行。考虑到生物药行业的高增长以 及公司未来产能兼顾国内及海外客户的研发、生产端需求，当前 1 个月 3 个月 12 个月 公司的产能扩张计划符合未来生产需求。 7.71/6.31 8.5/5.68 31.96/29.46 12 月最高/最低价（港元） 97.35/44.5 对比海外龙头成长空间仍大：对比 Lonza 、三星生物等，药明生 物的业务模式更契合当今 Biotech 公司，且在盈利能力、增长速 总股本（万股） 129,286.13 度上优于海外竞争对手，随着后续规模的扩大及生产端竞争力的 流通H 股（万股） 129,286.13 加强，公司有望承接更多大客户的订单，市场占有率将不断提升， 总市值（亿港元） 1,155.82 未来市值仍有较大成长空间。 流通市值（亿港元） 1,155.82 近3 月日均成交量（万） 519.06 盈利预测及评级：我们预测2019-2021 年，公司实现归母净利润 分别为9.86、14.57 和2 1.68 亿元，分别同比增长56.36%、47.79% 股价表现 和48.75%，对应PE 分别为105、71、48 倍，维持“增持”评级。 50%