宏观经济研究报告：财政支出节奏与经济节奏.pdfVIP

[Table_Page] 宏观经济研究报告 2019 年11 月20 日 证券研究报告 [Table_Title] 广发宏观 财政支出节奏与经济节奏 [Tabl 分析师： 郭磊 分析师： 吴棋滢 e_Author] SAC 执证号：S0260516070002 SAC 执证号：S0260519080003 SFC CE.no: BNY419 021 021 guolei@ wuqiying@ 请注意，吴棋滢并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 报告摘要：  10 月财政收入增速继续回升，税收收入增速年内首次转正。排除去年基数因素后，数据略强于季节性。至 10 月一般公共预算收入进度较去年同期放慢约1 个百分点，主要受二季度拖累所致。 10 月一般公共预算收入增速 8.3%，已连续第五个月呈回升态势。其中，前期增速一直位于负值区间的税收收 入录得8.0%，年内首次由负转正 （前值-4.2% ）；非税收入增速录得9.7%，增幅明显收窄（前值40.4% ）。 此二者增速变化呈现剪刀差状态，主要原因为基数分布变化（图 1 ）。财政部对此表示：“当月税收收入增幅回 升，主要是去年四季度考虑将出台更大规模的减税降费，为及早支持企业纾困解难，税务部门依法办理部分税 款延期缴纳，导致去年同期收入基数较低。扣除此因素后，当月税收收入下降 4%左右，延续了 5 月份以来持 续负增长的态势。”我们在前期报告《9 月财政支出处于积极状态》中也已经指出：“展望四季度，非税收入基数 抬升，此项收入对整体财政收入的贡献度预计将边际减弱。但与之对应地，税收收入基数将进一步走低，叠加 去年10 月份提高个人所得税起征点翘尾减收因素消退……”。未来两个月，预计基数因素将继续推动一般公共 预算收入增速持续回升。 排除去年基数因素，10 月一般公共预算收入规模仍略强于往年季节性（图2 ），税收收入与非税收入均对此有所 贡献。 从收入节奏来看，10 月收入进度与去年同期基本持平，但 1-10 月一般公共预算收入进度较去年同期放慢约 1 个百分点，主要受二季度拖累所致。  分税种变化主要受基数大幅变动扰动，大部分项目单月走向信号意义不大。与当下经济特征一致，外贸相关税 种偏弱，地产相关税种增速大致平稳。 分税种来看，受低基数影响，10 月消费税增速录得高位增长（109.4%，前值-6.1% ），企业所得税也较前期明 显回升（29.8%，前值-31.5% ），二者拉高全国财政收入增幅共计约9.2 个百分点；去年 10 月份提高个人所得 税起征点翘尾减收因素消退，个人所得税同比-15.3%，降幅较1-9 月明显缩窄。相反地，在低基数前提下，国 内增值税降幅仍然有所扩大（-6.0%，前值-0.8% ），拉低全国财政收入增速约2 个百分点，减税效应仍在释放。 减税政策之外，税收收入同样映射了当下的经济特征。10 月外贸相关税种降幅