电气设备行业风电三季报总结与投资策略：风电维持高景气，布局整机商正当时.docxVIP

目录 1、业绩筑底回升，风电行业呈复苏态势 4 全行业营业收入小幅增长，净利润增幅趋缓 4 整机商毛利率拐点已至，零部件毛利率维持高位 6 零部件持续向好，整机商出现分化 8 全行业景气度较高，经营活动现金流量净额较快增长 9 风电各板块对比分析 10 投资建议：抢装行情推动业绩增长，风电明年确定性极高 11 抢装行情护航，风电行业扬帆 11 弃风弃电持续“双降”，为明年市场增量打开空间 11 标杆电价持续下调，运营商加速抢装推动行情 13 海上风电抢核准，未来增长空间巨大 14 整机商拐点将至，布局正当时 14 风机进入平价时代，降本增效打开盈利空间 14 直驱技术引领行业，进一步提高效率 15 明年风机表现值得期待，精选各板块龙头 17 零部件环节关注集中度较高的板块 17 抢装行情来临，运营商加大投资力度 17 整机环节拐点就在眼前，龙头业绩值得期待 17 风险提示 17 图表 1：风电各细分行业标的选取 4 图表 2：风电板块 2019 年前三季度收入和归母净利润情况 4 图表 3：风电板块 2019 年前三季度整体情况 5 图表 4：风电板块 2019Q3 收入和归母净利润情况 5 图表 5：风电板块 2019 前三季度整体情况 6 图表 6：国内钢材价格指数（中钢协） 6 图表 7：风机月度公开招标均价（元/KW） 7 图表 8：风电板块 2019 年前三季度及 2019Q3 毛利率情况 7 图表 9：风电板块 2019 前三季度及 2019Q3 归母净利率情况 8 图表 10：风电板块 2019 前三季度及 2019Q3 费用率情况 8 图表 11：风电板块 2018、2019 年前三季度现金流量情况 9 图表 12：风电板块上市公司资产负债率 9 图表 13：风电板块收入和净利润变动情况分析表 9 图表 14：2019 前三季度弃风率再创新低 11 图表 15：主要省份 2018、2019 年前三季度弃风限电情况 11 图表 16：风电投资监测预警结果向好 12 图表 17：新建陆上风电项目标杆电价变化 13 图表 18：华能国际 19 年风电资本支出计划大幅增长（亿元） 13 图表 19：截至 2019H1 国内海上风电建设及核准情况 14 图表 20：2012-2018 年不同功率风电机组新增装机容量占比 15 图表 20：2012-2018 年不同功率风电机组新增装机容量占比 15 图表 22：双馈式异步风电机组示意图 16 图表 23：永磁直驱式风电机组示意图 16 图表 24：双馈式、直驱式发电机对比 16 图表 25：2018 年不同技术类型风电机组新增装机容量占比 16 图表 23：2014 年不同技术类型风电机组新增装机容量占比 16 1、业绩筑底回升，风电行业呈复苏态势 为了深入了解整个风电产业链各细分板块的经营情况，我们将风电行业分为运营商、整机商、主轴、风塔、叶片、锻铸件等零部件 6 个板块。选取 24 家上市公司， 包含 8 家风电场运营企业，其中有 3 家在港交所上市，4 家整机商，4 家风塔企业， 2 家叶片企业、2 家主轴企业、4 家锻铸件企业。 全行业营业收入小幅增长，净利润增幅趋缓 由于华能新能源没有单季度数据，如下的统计数据不包括华能新能源，在统计口径上为 23 家公司的数据。2019 年前三季度全行业实现营业收入 1194.76 亿元，同比 增长 20.44，实现归属于母公司股东的净利润 118.05 亿元，同比增长 0.85。风电 板块营收增长主要原因系 2019 年下半年的抢装行情叠加风机价格回升。经过统计， 2019 年前三季度营业收入同比下降的公司有 3 家，占比 13.04；增幅为 0～30?的公 司有 10 家，占比 43.48；增幅为 30以上的公司有 10 家，占比 43.48，分别是天能重工、泰胜风能、运达股份、振江股份、大金重工、金雷股份、明阳智能、天顺风能、日月股份和金风科技，涵盖了整机商、主轴、风塔和锻铸件供应商。2019 前三季度归母净利润同比下降的公司有 8 家；2018、2019 前三季度连续亏损的有 1 家，是 整机商板块的湘电股份；扭亏的公司有 2 家，是整机商板块的运达股份和锻铸件供应 商板块的吉鑫科技；增幅在 0～30?之间的公司有 3 家；增幅为 30?以上的公司有 9 家，分别是泰胜风能、天能重工、大金重工、明阳智能、日月股份、金雷股份、天顺风能、中材科技和福能股份。 图表1：风电各细分行业标的选取 细分行业 股票名称 代码 细分行业 股票名称 代码 电站 节能风电 601016.SH 主轴 金雷风电 300443.SZ 嘉泽新能 601619.SH 通裕