宽松变化如预期，调控幅度超想象.docxVIP

11.15 11.15 MLF 11.5 宽松猜想 明年1月至4月MLF无到期 12月MLF继续调降概率大 降低实体融资成本任务重 LPR1年下调5bp ? 调降MLF利率5bp至3.25% ? MLF净投放2000亿元 11.19 11.19 本周超前落地 11.18 11.20 LPR1年期调降5bp至4.15%（符合预期） LPR5年期调降5bp至4.8%（超预期） 逆回购投放1800亿元 逆回购利率调降5bp至2.5% ? 逆回购净投放1200亿元 ?12月继续调降MLF5个bp。 ?12月续作4735亿元 ?12月定向降准概率大 ? ?1月逆回购和MLF净投放 1月到4月为空窗期，12月6日和14日总计到期4735亿元 6000 MLF到期量 5000 4000 3000 2000 1000 0 2019-01-15  2019-04-15  2019-07-15  2019-10-15  2020-01-15 2020-04-15  2020-07-15  2020-10-15 ?2019年1月15当周净投放1.25万亿 ?2月5日春节前后分两次实现净回笼 春节前 春节前2周净投放，前后1周净回笼 逆回购净投放量 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 -8000 -10000 2019-01-02 2019-04-26 2019-07-17 2019-09-02 2019-10-14 ?2018年12月之后，TMLF利率没有调整过 ?1月到期2575亿元，调低可能存在 ?3.15%→3.1%？ 1 1月到期TMLF2575亿元，续作是否调低利率？ 30000 央行公开市场操作到期资金总量 逆回购总计 国库现金管理 MLF到期量 TMLF到期量 到期资金总计  30000 25000 25000 20000 20000 15000 15000 10000 10000 5000 5000 0 2018/01 2018/04 2018/07  2018/10  2019/01  2019/04  2019/07  2019/10  2020/01 2020/04 0 2020/07 2020/10 加强逆周期调节 保持社会融资规模合理增长 加强逆周期调节 保持社会融资规模合理增长 稳健货币政策 保持流动性合理充裕 基本基调延续 支持中小银行补充资本——永续债 改进完善MPA 引导加大对民营企业、小微企业的支持力度 专项债、中长期贷款、居民短贷 多种货币政策工具 定向降准 再贷款 再贴现 LPR 推动银行更多运用LPR 打破协同定价 贷款利率“两轨合一轨” 促进实际利率水平明显降低 负债端成本基本稳定 四季度加大小微企业成本下降力度 利率走廊跟踪 利率走廊跟踪 利率走廊 MLF-1年 FR007 LPR-1年 LPR-5年 TMLF 国债收益率-10年逆回购利率-7天 贷款基准利率-1年 贷款基准利率-5年 AA1Y AAA1Y 5 5 4 4 3 3 2 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 P2P P2P回落，但温州民间融资利率整体上移 中国P2P网贷指数:网贷利率综指 温州指数:温州地区民间融资综合利率:1年 温州指数:温州地区民间融资综合利率:1年以上 140 19 18 120 17 100 16 80 15 60 14 40 13 20 12 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 房贷利率较 房贷利率较6月份上移10个bp 首套平均房贷利率 全国二套房贷平均利率 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 融资利率跟踪-LPR与逆回购VS各类资金成本 LPR LPR与逆回购宽松阈值 最新值 LPR1年与之相差 与逆回购利率相差 存款基准利率-1年 1.50 265 -100 逆回购利率-7天 2.50 165 0 FR007 2.53 162 3 国债收益率-1年 2.65 150 15 存款基准利率-3年 2.75 140 25 国债收益率-5年 3.00 115 50 国债收益率-10年 3.17 98 67 MLF-1年 3.25 90 75 AAA-1Y企业债 3.30 85 80 金融机构：票据融资 3.33 82 83 AA-1Y企业债 3.51 64 101 AAA-5Y企业债 3.86 29 136 LPR-1年 4.15 0 165 贷