建筑装饰行业：基建类专项债究竟对接了什么项目？.pdfVIP

行业报告 | 行业专题研究 建筑装饰 证券研究报告 2019 年11 月21 日 投资评级 基建类专项债究竟对接了什么项目？ 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 基建类专项债占比显著提升，新专项债额度暂未提前发行 作者 从专项债类型来看，2019 年一季度到三季度（前三季度本年新增额度已全 唐笑 分析师 部发完）泛基建类型专项债单季度发行金额占比逐季显著提升，前三季度分 SAC 执业证书编号：S1110517030004 别为27.5% 、30.3% 、47.8% 。从2018-2019 年各省新发专项债金额来 tangx@ 看，新发专项债主要集中在沿海以及部分中部省份。此外，今年新增额度在 岳恒宇 分析师 2019 年9 月底发完后，截止到2019 年 11 月 19 日，并未有2020 年的 SAC 执业证书编号：S1110517040005 新额度提前发出。 yuehengyu@ 肖文劲 分析师 我们从274 个泛基建类债券（2019 年 11 月19 日前共发行754 只，多数 SAC 执业证书编号：S1110519040001 为土储和棚改）中，在不同细分领域各随机抽取该类别债券发行数目的 xiaowenjin@ 10%，并确保各细分领域抽样中覆盖每一个涉及省市，以求刻画基建类专 项债背后的项目“画像”。 行业走势图 样本项目基本均处于已开工状态，相关项目资金撬动仍然有限 建筑装饰 沪深300 项目状态方面，在59 个样本专项债中，基于披露材料，基本所有项目处于 23% 17% 已开工状态。此外，相关项目资本金与专项债总计支持金额占比往往较高， 11% 专项债的资金撬动作用可能极为有限。多数项目资本金或自筹资金占比高于 5% 40% ，同时多数项目的投资额资金来源中，专项债的总计支持金额也占比 -1% 在40%以上，甚至有10 个项目70%以上的后续资金都需要专项债支持。 -7% -13% 2018-11 2019-03 2019-07 多数项目未来收入或存在地产依赖 资料来源：贝格数据 在可统计偿债资金来源的57 个项目中，有29 个项目其未来偿还专项债券 本息的主要来源与土地出让所得或相关物业出租有较强联系，这其中 19 个 相关报告 项目的预计还款资金来源完全来自于土地出让所得。随着未来多数基建项目 1 《建筑装饰-行业专题研究:无锡高架 与专项债紧密相连，地方政府债务与地产之间在部分领域的高关联性在短期 坍塌事件冷思考：独柱墩存安全隐患，