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澳大利亚恰那铁矿项目融资??一、项目背景???恰那铁矿位于澳大利亚的西澳州著名铁 矿产区，是中国冶金进出口公司与澳大利亚哈默斯铁矿公司的 ?合资项目。恰那铁矿 1988?年初开始动工建设，1990?年初正式投产,是当时中国在海外最大的矿业投资项目,??也 是自?70?年代初期以来澳大利亚最重要的铁矿项目开发，曾被誉为“开创了澳大利亚铁矿发 展史上的新时??代”。?? 二、项目融资结构?? 1.恰那铁矿项目的投资结构?? 与大 多数的资源性项目一样,恰那铁矿项目采用的也是一种非公司型合资结构。中国冶金进出口 公司, ?通过在澳大利亚的全资子公司在项目合资结构中持有?40%的权益，哈默斯铁矿公 司持有?60%的权益。??三、融资结构简评???①?恰那铁矿的项目融资结构与本章?8.1?节 中关于中信公司在波特兰铝厂的项目融资结构在概念上是一??样的。由于采用了有限追索 的杠杆租赁结构，利用项目投资前期的税务亏损和投资减免等政府税务政策大??大地降低 了项目的融资成本。特别是在恰那铁矿达到?1000?万吨生产能力之前，项目初期资本投入高， 但是??可用于债务偿还的项目净现金流量较少，采用杠杆租赁模式的项目融资，可以充分 发挥其吸收项目税务亏??损偿还债务的特点，减轻了对项目前期的现金流量的压力。这在 采用其它形式的项目融资结构时是比较难??以实现的。?? ②杠杆租赁项目融资结构存 在的一个主要问题是税务结构的稳定性问题。?这里包含了两个层次的内??容：首先，在 杠杆租赁融资模式中的“股本参与者”所获得的收益是一种被称为“事先同意的税后收益”?? (Agreed?after?Tax?Return)，这个收益大部分通过吸收项目融资结构中的税务亏损实现,不足 的部分则需??要从项目的现金流量中以租赁费(或其它同类性质的形式)支付。因而，不难 看出，项目融资结构中的税务??亏损越大，则需要由项目现金流量部分支付的比例也就越 小，项目投资的综合经济效益也就越好。如果一??个国家的公司所得税率经常调整，可作 为公司(或项目)税务扣减性质的支出项目经常变化，必然将影响到??杠杆租赁融资模式中 “股本参与者”的收益比例构成，增加了在安排项目融资结构时对其经济效益进行评??价的 难度；其次，杠杆租赁融资模式由于具有大量吸收项目税务亏损的能力，已经引起了多数 工业国家税??务机构的广泛注意。在今天，虽然没有一个国家明确地表示不允许采用杠杆 租赁作为一种融资手段，但是??许多国家对其在项目融资中的应用增加了大量的限制性条 件，增加了实际操作的难度。以澳大利亚为例，??恰那铁矿的项目融资已成为使用杠杆租 赁模式为一个项目进行完整的融资安排的最后一个案例。自恰那铁??矿项目融资之后，澳 大利亚税务机构明确表示不再批准完整项目的杠杆租赁融资，只允许对项目的设备以??及 可移动设施部分进行杠杆租赁的融资安排。因此，无论是在任何地方安排杠杆租赁形式的 项目融资，必??须在融资结构实际启动之前获得当地税务部门的书面批准。盲目采用这种 融资方式将会给项目投资者带来??较大的融资风险。 国内外电力行业项目融资案例 　90?年代以来,?伴随着外商投资领域的扩大,?国际资本开始选择多种方式介入 中国的大型基础设施建设。其中?BOT?(BUILT???OPERATE?-?TRANSFER)?投资方 式一度成为热点。采用这种投资方式时, 投资者和经营者首先从政府或所属机 构手中取得项目的建设和经营特许权协议。而后通过投资、融资组建项目公司。 公司在特许期限内拥有该项目的所有权、经营权、收益权, 待特许期结束后, 再将项目无偿地转让给政府机构。 　　BOT?是一种新的融资方式?,?在不少国家和地区已获得了成功,?但也有不少 失败的教训。我国采用?BOT?方式融资的时间不长,?总结一下国内外?BOT?项目融 资的经验和教训将会使我国在今后采用这种方式开发基础设施时少走弯路。为 我国引进外资或利用内资加强基础设施建设开创一条新路。 　　一、风险因素概述 　　BOT 项目风险承担的原则通常是哪一方较容易控制风险就由哪一方承担风 险?,?对不属于任何一方或任何一方均无法控制的风险由双方共同承担。 　　一般来说?,BOT?项目建设阶段的风险由项目公司承担?,?经营阶段的风险须 视具体情况而定。政治风险和不可抗力风险一般由政府和保险公司承担。 　　1、建设风险?： 　　也称完工风险?,?表现为工程拖期、成本超支、不能达到预计的设计标准等。 一般都由项目公司承担。在实践中?,?项目公司常采用交钥匙合同方式以固定价 格将工程转包给承包商。该承包商不仅负责工程的设计、施工?,?也负责设备供 应和试运行。实际上?,?项目公司将应由自己承担的完工风险转移到了交钥匙承 包商身上。 　　2、生产风险?：