华峰氨纶-投资价值分析报告-打造全球聚氨酯制品龙头.pdfVIP

上 市 公 司 化工 2019 年 12 月 24 日 公 华峰氨纶 (002064) 司 研 究 / —— 收购集团华峰新材 ，打造全球聚氨酯制品龙头 公 司 深 报告原因：强调原有的投资评级 度 增持（维持 ） 投资要点：  整合集团己二酸、聚氨酯原液资产，剑指全球聚氨酯制品龙头企业。本次收购华峰新材 100%股权，公司将从单一的氨纶行业进入聚氨酯原液、制品以及原料己二酸制造领域， 证 市场数据： 2019 年 12 月 23 日 打通聚氨酯产业链。公司原有氨纶业务产能国内第一，全球第二，规模和盈利能力显著领 券 研 收盘价（元） 5.85 先同业，未来将剑指全球聚氨酯制品龙头，慢慢实现从原料制造商向下游制品企业的拓展。 究 一年内最高/最低（元） 6.53/4.15  氨纶行业洗牌加速，2020 年几无新增产能，供需向好，静待拐点，同时重庆低成本差异 报 市净率 2.4 化氨纶产能的投产夯实成本护城河，带来更大的业绩弹性。随着 2010 年以来国内氨纶的 告 息率（分红/股价） 0.51 大面积扩产，价格从 2011 年初的高点持续下滑，行业洗牌加快，亏损面扩大，目前国内 流通 A 股市值（百万元） 9103 氨纶产能投产高峰已过，中小企业的加速退出将带来行业集中度的提升以及景气的拐点。 上证指数/深证成指 2962.75/ 10056.21 公司新增的重庆 6 万吨差异化氨纶项目预计将于 2019 年年底及 2020 年一季度分别投产， 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 届时公司的总产能将达 17.8 万吨。重庆基地在原料、能源（全国最大的页岩气田，自备电 厂直供蒸汽和电）、工艺技术和人力成本方面均有较强成本优势，预计重庆新增产能的成本 基础数据: 2019 年 09 月 30 日 将比瑞安老厂区的成本低 2000-2300 元/吨，新增产能的充分释放将带来较大的业绩弹性。 每股净资产（元） 2.45  华峰新材己二酸成本、技术、规模优势国内领先，后续新项目的逐步投放夯实龙头地位。 资产负债率% 35.10 目前国内己二酸行业开工率仅为50%左右，环保加速中小企业停产退出，同时国外高成本 总股本/流通 A 股（百万 ） 4298/ 1556 的环己烷法己二酸装置也在持续关停退出，公司 2018 年己二酸开工率高达 110% ，主要 流通 B 股/H 股（百万） -/- 是源于极强的综合成本优势。华峰新材的己二酸生产装置结合环己烯法和环己烷法，工艺 技术领先，物料平衡最优；同时部分原料和能源的自供加之乌江长江航道的低物流成本， 一年内股价与大盘对比走势： 我们测算，华峰新材己二酸成本预计将低于行业平均水平 1500 元/吨左右。2019 年底公