恩捷股份-投资价值分析报告：行业格局清晰，龙头脱颖而出.pdfVIP

公 公司深度报告 司 [Table_MainInfo] 行业格局清晰，龙头脱颖而出 研 ――恩捷股份（002812 ）深度研究报告 究 2019 年12 月31 日 [Table_Analysis] [Table_Summary] 投资要点：  业绩保持增长态势，行业龙头地位稳固 恩捷股份2019 年前三季度实现营收近21.06 亿元，同比增长29.88% ，归母净 利润达到6.32 亿元，同比增长95.80%。2019 年上半年恩捷股份湿法隔膜出货 量为 3.5 亿平方米，锂电隔膜业务收入为 8.32 亿元，隔膜行业市占率达到 证 [Table_Author] 41.7% ，位列全国第一。公司目前已进入全球绝大多数主流锂电池生产企业的 供应链体系，包括海外锂电池生产巨头松下、三星、LG 化学，以及占中国锂电 券 池市场约76%市场份额的三家锂电池生产企业宁德时代、比亚迪、国轩和包括 孚能、力神在内的共计超过20 家国内锂电池企业，下游客户优质稳定。 研 [Table_Invest]  毛利率稳居高位，海外需求放量提升盈利能力 评级： 增持 上次评级： 2019 年前三季度恩捷股份毛利率44.86% ，同比增长2.77 个百分点，公司毛利 究 目标价格： 率改善与海外市场占比提升和全球市场份额稳固增加密切相关。2019 年恩捷股 最新收盘价： 51.58 份与 LG 化学签订5 年共6.17 亿美元的订单，预计对应出货量 10 亿平方米。 报 在涂布膜方面与日本帝人合作，日本帝人将其持有的 PVDF 系溶剂型涂布材料 [Table_Picture] 最近半年股价相对走势 告 组成相关专利和相分离法涂布生产工艺相关专利授权给公司，未来有望凭借产 品技术优势加速海外市场开拓。公司供应松下的锂电隔膜逐步放量，在国内行 业景气度较低的情况下，恩捷股份切入全球动力电池供应体系，有利于进一步 增强企业的盈利能力，提高其在全球隔膜市场的占有率。  产能持续加码，收购提升议价能力 截止至2018 年底，恩捷股份湿法锂电池隔膜年产能为 13 亿平米，2019 年新 增20 条产业线，预计2020 年底公司产能达到23 亿平方米。2019 年公司拟收 [Table_Report] 相关研究报告 购胜利精密持有的苏州捷力 100%股权，同时为了实现公司整合与协同效应， 收购价格从20.2 亿元调整至 18 亿元，并取消业绩对赌协议。恩捷股份与苏州 深 捷力2019 年上半年市占率分别为41.7%和 15%，完成收购后恩捷股份市占率 接近 60%。此外，恩捷股份下游客户主要分布在动力电池领域，包括 BYD、 度 CATL、LG、松下等动