大类资产趋势配置模型研究和分析报告.pdfVIP

证券 大类资产趋势配置模型研究 资产配置系列之九 ｜2020.1.2 ▍ ▍ 核心观点 净值化转型背景下，资产配置类指数的资金需求显著提升；其中，趋势配置型指 数集合了动量策略和组合优化两者之长、且资金容量较大，是重要的增量资金需 求点。本报告在分析国内外经典指数案例的基础上，按照五步法构建了全球大类 资产趋势配置模型。模型历史风险收益表现稳健；其中， “趋势+风险平价”组合 夏普率1.30，年化收益8.54%，显著优于基准组合（夏普率0.69 ，年化收益6.06%）。 ▍ 净值化转型推动理财产品布局之变，资产配置型指数需求提升。 （1）打破刚 兑后，大量理财资金需要寻找合适的底层资产；理财产品资产投向从传统的偏 重债权型资产，扩大到权益、债券、商品等多样化大类资产。（2 ）除现金管 理、结构化存款等较低风险产品外，银行理财子正积极布局资产配置型产品， 以应对传统理财客户风险偏好提升带来的变化。 （3）理财子多采用资产配置 指数及相应挂钩指数产品实现业务落地；其中，结合动量策略和组合优化的趋 势配置型指数是重要组成部分。 ▍ 趋势配置型指数集合了动量策略和组合优化两者之长。 （1）动量策略基于资 产价格变动会不同程度地延续前期趋势；策略单纯使用资产量价关系筛选趋势 显著的资产，从而一定程度避免了从基本面出发可能面临的逻辑有效性、数据 可比性和潜在过拟合等问题； （2 ）组合优化策略在此基础上，利用资产间此 消彼长的周期波动，通过持有一篮子组合有效分散风险。 ▍ 大类资产趋势配置组合的构建可分为为五大步骤： （1）根据投资目标、投资 范围等需求和约束，选择恰当的底层资产和投资工具； （2 ）结合资产特征确 定合适的动量指标，以及相应的指标参数； （3）结合时序动量和截面动量筛 选趋势显著的投资标的； （4 ）根据风险收益要求选择组合优化模型分配投资 标的权重； （5）组合跟踪管理，主要涉及再平衡方法、止损机制等。 ▍ 博采众长，构建大类资产趋势配置组合： （1）以中国、美国、欧洲和日本等 全球主要经济体的权益、债券和商品等共计 20 类资产作为底层标的，结合时 序动量和截面动量筛选资产，构建了等权、波动率加权和风险平价三组趋势配 置组合。（2 ）2006 年至今，等权组合年化收益 9.55% ，夏普率 0.95 ，优于 基准组合的 6.06%和 0.69 ；波动率加权组合和风险平价组合收益稳健性进一 步提高，夏普率分别为 1.24 和 1.30 ，年化收益分别为8.88%和8.54%。 ▍ 主要结论和投资建议： （1）净值化转型背景下，理财子推出的资产配置指数 和挂钩指数产品中，相当一部分采用了 “趋势跟踪+组合优化”的构建形式。 （2 ）趋势配置组合的构建可分