第六章汇率决定论(下).pptVIP

第六章 汇率决定理论（中） 理论背景:70年代后国际金融市场日趋一体化,资金流动逐渐成为汇率的主要决定因素. 汇率波动呈现出的新特点:波动频繁且幅度较大,汇率波动受人们的心理预期因素影响较大. 启发:应该把汇率看成是一种在金融市场上确定的资产的价格. 资产市场分析法与传统理论的区别: 决定汇率的是存量因素而不是流量因素. 普通商品价格: 价格 供求 理论假设： 外汇市场是有效的； 分析对象是一个高度开放的小国； 一国的资产市场由外国债券市场、本国债券市场、本国货币市场构成。相应地本国居民持有三种资产：本国货币、本国发行的金融资产（主要是本国债券）、外国发行的金融资产（主要为外国债券） 资金是完全流动的，套补的利率平价始终成立。 第一节 汇率的弹性价格货币分析法 （弹性模型） 一、基本假设： 垂直的总供给曲线 稳定的货币需求 购买力平价始终成立 货币供给是由政府控制的外生变量 本国债券与外国债券可完全替代 二、基本模型 e= α(Y﹡-Y)+ β(i-i﹡)+(Ms-Ms﹡) 由于e＝P\P﹡(购买力平价理论) 则Lne＝LnP-LnP﹡ =LnMs－ αLnY＋βLni- LnMs﹡+ αLnY﹡- βLni﹡ = (LnMs -LnMs﹡)-α(LnY- LnY﹡)+ β(Lni- Lni﹡) = α(LnY﹡- LnY)+β(Lni- Lni﹡)+ (LnMs -LnMs﹡) 去掉对数：e=α(Y﹡- Y)+β(i- i﹡)+ (Ms -Ms﹡) Ms对e的影响 Ms 上升，e上升。即在其它因素不变的情况下，一国增加货币供给会导致本币贬值。（原因：本国增加货币供给会导致本国物价水平提高，本币贬值。） Y对e的影响 Y上升，e下降。即在其它因素不变的情况下，一国增加国民收入会导致本币升值。（因为Y增加会引起货币需求增加，而货币供给不变，则本国物价下降，本币升值） i对e的影响 i上升，e上升。即在其它因素不变的情况下，一国提高利率会导致本币贬值。（原因：i提高后，货币需求减少，货币供给不变，物价水平上升，本币贬值。） 弹性价格模型的图示：p138 ※三、引进预期后的货币模型 ※结论: 即期汇率水平是即期的经济基本状况及对下一期预期的汇率水平的函数,所以对下一期汇率水平的预期直接影响到即期汇率水平的形成. 弹性价格货币分析法小结: 第二节 汇率的粘性价格货币分析法 (超调模型) 汇率超调模型是美国麻省理工学院教授鲁迪格·多恩布什(Rudiger Dornbusch)于1976年提出的。 汇率超调模式和国际货币主义汇率模式都强调货币市场均衡在汇率决定中的作用，同属汇率的货币论。 货币主义模式由于假定价格是完全灵活可变的，被称作弹性价格的货币论（flexible-price Monetary Approach），而汇率超调模式修正了其价格完全灵活可变的看法，被称为粘性价格的货币论(Sticky-price Monetary Approach)。 认为商品市场与资产市场的调整速度不同是汇率超调模型的最大特点： 一、基本假设： 1、购买力平价在短期内不成立。由于价格粘性的存在，一价定律在短期不成立；在长期中，价格水平可以充分调整，购买力平价可以较好地成立。而汇率作为一种资产价格，其调整是迅速的。 2、总供给曲线短期内不是垂直的。由于价格粘性的存在，总供给曲线在不同的时期内有着不同的形状。 二、超调模型 本国货币供给 本国价格水平 本国利率 本国汇率 第三节 汇率的资产组合分析法 基本思想: 管制、风险 及收益的不同 与货币分析法相比，其特点有： 1、本外币资产是不完全的替代物，非套补的利率平价不成立，从而需要对本币资产与外币资产的供求在两个独立的市场上进行考察； 2、将本国资产总量直接引入了模型。本国资产总量直接制约对各种资产的持有总量，而经常账户的变动会对这一资产总量造成影响。 该模型将流量因素与存量因素结合起来。 一、资产组合分析法的基本模型 （一）分析前提 1、本国居民持有三种资产：本国货币（M）、本国政府发行的以本币为面值的债券（B）、外国发行的以外币为面值的债券（F）。外币债券的供给在短期内被看作是固定的，它的本币价值等于F×e。 2、短期内不考虑持有本国债券及外国债券的利息收入对资产总量的影响。 3、预期未来汇率不发生变动，这样影响持有外国债券的收益率的因素仅是外国利率的变动。 二、资产组合模型的基本形式