期权定价培训课程.ppt

在期权到期时，两个组合的价值均为max(ST,X)。由于欧式期权不能提前执行，因此两组合在时刻t必须具有相等的价值，即： 这就是无收益资产欧式看涨期权与看跌期权之间的平价关系（Parity）。 如果式（9.10 ）不成立，则存在无风险套利机会。套利活动将最终促使式（ 9.10 ）成立。 （9.10） 套利机会 市场情况：某投资者刚刚获得如下股票欧式期权的报价，股票市场价格为31美元，3个月期无风险年利率为10％，看涨期权和看跌期权的执行价格都是30美元，3个月后到期。3个月期欧式看涨期权和欧式看跌期权的价格分别为3美元和2.25美元。 策略： 1，购买看涨期权；2，出售看跌期权；3，卖空一股股票。 结果： 这个策略给出的初始现金流为：31.00－3.00＋2.25＝30.25美元。将这笔资金按无风险利率投资3个月，3个月末本息和为30.25e0.1*0.25=31.02美元。在3个月末，有如下两种可能： 1，如果股票价格大于30美元，该投资者执行看涨期权。即按照30美元价格购买一份股票，将空头平仓，则可获利＝31.02－30＝1.02美元。 2，如果股票价格小于30美元，该投资者的对手执行看跌期权。即按照30美元价格购买一份股票，将空头平仓，则可获利＝31.02－30＝1.02美元。 练习： 若同样的市场条件，但3个月期欧式看涨期权和欧式看跌期权的价格分别为3美元和1美元。问是否有套利的机会？若有，如何构筑套利策略？并分析套利结果。 2.有收益资产欧式期权 （9.11） 在标的资产有收益的情况下，我们只要把前面的组合A中的现金改为 ，我们就可推导有收益资产欧式看涨期权和看跌期权的平价关系： （二）美式看涨期权和看跌期权之间的关系 1.无收益资产情形 2.有收益资产情形 9.2 期权的定价原理 一，Black-Scholes期权定价公式 （一） Black-Scholes模型的假设条件 (1) 期权的标的资产是股票，其现行价格为S。这种资产可以被自由买卖； (2) 期权是欧式看涨期权，在期权有效期内其标的资产不存在现金股利的支付。其协定价格为X，期权期限为T（以年表示）； (3) 市场不存在交易成本和税收，所有证券均完全可以分割； (4) 市场不存在无风险的套利机会； (5) 市场提供了连续交易的机会; (6) 存在着一个固定的、无风险的利率，投资者可以以此利率无限制地借入或贷出； (7) 期权的标的股票的价格遵循几何布朗运动，呈对数正态分布。 这就是著名的Black-Scholes微分分程，它适用于其价格取决于标的证券价格S的所有衍生证券的定价。 （二）Black-Scholes欧式看涨期权定价公式 由欧式看涨期权与看跌期权的平价关系，我们很容易推算出具有相同标的资产、相同到期日和相同执行价格的欧式看跌期权的价格。 例9.1 考虑一种期权，有效期为6个月，股票价格为42美元，期权的执行价格为40美元，无风险年利率为10％，波动率为每年20％。即S=42，X＝40， 并且 因此，若该期权为欧式看涨期权，它的价格为： 又因为 N（0.7693）＝0.7791， N（0.6278）=0.7349 所以 c=4.76 二、波动率的确定方法 例9.2 假设一只股票当前的价格为30元，6个月期国债的年利率为3％，一投资者购买一份执行价格为35元的6个月后到期的看涨期权，假设在6个月内股票不派发红利。 问题：他要支付多少期权费？ 由题设知： S=30，X＝35， 但还需要知道一个无法直接得到的变量：波动率 解题步骤： （1）波动率 的计算 方法一：从股票的历史交易数据中计算波动率 。 假设在过去n周里的第t周股票收盘价为St，第t-1周的收盘价为St－1，则第t周的股票复利收益率为 那么，周收益率的标准差可用下面的公式计算 其中： 表示这n周里的股票收益率的均值。上式得到了周收益率的标准差作为周波动率 的估计值。由历史的股价数据，设计算得到此股票的周波动率为0.045。 我们取n＝50周，即1年的交易周数，可得年波动率 或： 方法二：把实际的市场期权价格代入B－S公式而计算出的波动率即隐含波动率。交易员通常从交易活跃的期权中计算隐含波动率，然后利用计算出的隐含波动率来估算基于同样股票的不太活跃的期权的价格。更常见的是，可以同时得到基于同样股票的几种不同期权的几个隐含波动率，然后对这些隐含波动率进行恰当的加权平均就可以计算出该股票的综合隐