油气行业投资价值分析报告：扬帆，全产业链投资.pdfVIP

[Table_Invest] 报告日期 2020-1-16 跨小组报告 行业深度 [Table_Company] 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 [Table_Summary] •为何当下关注油气产业链？ 关注油气产业链，其实是关注国际油价与国内政策两大因素，二者将主导国内油气资本开支变化。1）油价端，在全球原油需求 增量有限、供给仍然偏紧的背景下，油价区间震荡成为常态，预计布伦特原油期货价格中枢有所提升(65-75 美元/桶) ，但不排除 因地缘政治及全球贸易摩擦不确定性带来的脉冲影响，譬如近期伊朗局势。2）政策端，能源安全政策力度不断增强，全面放开 油气勘查开采市场以及管网公司成立，均表明油气投资将迎来中长期利好区间。因此，油价相对强势与政策长期利好，将致使 油气产业链持续获益。 •获益之下，炼化、油服、钢管谁领风骚？ 石油天然气产业链条较长，主要包括上游勘探开发、中游存储运输以及下游的炼化分销三大环节，上中游涉及油服、钢管标的， 下游主要炼化标的。复盘“2010-2014 年”、“2016-至今”两轮油气周期，发现： 1、获益顺序上——1）油气产业链景气复苏初期，炼化快速反弹；2）中期阶段，油服 （开发环节）紧随其后；3）后期阶段， 钢管（开发输送环节）行情回暖相对明显。原因在于，炼化销售环节贴近下游，更早觉察终端需求恢复，而存储输送环节，跟 随油气开采而动，且受政策因素影响较大，因此最后获益。 2、获益弹性上——不论是股价弹性，还是盈利弹性，整体呈现油服炼化钢管。究其原因，各环节弹性差异的核心在于供给格 局，以及其内在的盈利模式，其中，订单式灵活生产，叠加技术壁垒铸就龙头强者恒强，共同催生油服环节弹性更胜一筹。 •本轮获益，是遵循旧例还是推陈出新？ 本轮周期不同点，1）能源安全政策成为主导本轮国内油气投资的最关键变量，政策力度及延续性增强有望保障本轮周期景气确 定性上行，且景气上行周期拉长；2）页岩气先行，页岩油大规模开采逐步启动驱动增产设备需求继续扩张，成为钢管等设备供 应商与油服企业等新增边际需求；3）海油成重点，我国不少陆上主力油田开发已经进入中后期，而海上油气资源探明程度相对 较低，“未来国内原油增长潜力主要来自海上”已经成为业界共识，将持续利好相应配套油气服务（含钢管）及设备供应商。 •当前时点，该买哪个环节、哪个标的？ 当前时点，炼化销售投资周期或许逐渐步入高位，勘探开发投资周期正在进行，存储输送投资周期即将开启。因此， 1）率先推荐勘探开发环节，即推荐油服标的。重点关注：国内压裂设备龙头、70%以上业务与页岩气开采相关的杰瑞股份、海 上油田技术服务龙头中海油服、国内海上油气工程龙头海油工程、石油钻片优质供应商四方达、覆盖开发-输送-炼化各环节的不 锈钢钢管龙头久立特材以及对应上游母材供应商永兴材料。 2）其次推荐存储运输环节，即推荐钢管标的。重点关注：大口径油气输送管龙头金洲管道。 3）最后推荐炼化环节，即推荐炼化标的。重点关注：以恒力石化为首民营大炼化；2).以卫星石化牵头的产业多元化。 风险提示： 1. 油价大幅波动。 跨小组报告 ┃行业深度 目录 为何当下关注油气产业链？5 供给端：减产稳步推进，全球供给仍偏紧6 需求端：总体需求增加但增量有限10 预测：2020 年油价中枢上移，布伦特：65-75 美元/桶13 获益之下，炼化、油服、钢管谁领风骚？ 14 复盘传导顺序：炼