平煤股份-投资价值分析报告：资源为基，结构优化，价值显现.pdfVIP

资源为基，结构优化，价值显现 平煤股份（601666）跟踪分析报告 ｜2020.1.21 核心观点 公司是中部地区最大炼焦煤基地之一，近两年推进 “精煤战略”增加精煤产量， 有望抵御煤价下跌对业绩的冲击。公司积极储备接续资源，推进“智慧矿山”建 设，保证长期可持续发展。近两年景气恢复，公司潜在分红能力也有提升。目前 股价处于大幅“破净”状态，我们看好公司估值修复前景，维持“买入”评级。 ▍中部地区最大炼焦煤企业，三大优势巩固龙头地位。公司位于河南，是中部地区最 大的焦煤企业，具备区位优势、资源优势以及技术优势。区位而言，公司靠近终端 市场，铁路、公路运输便利。资源而言，公司煤种涵盖了1/3 焦煤、焦煤及肥煤， 焦煤种类齐全丰富。技术而言，公司近两年升级洗煤技术，推进智慧矿山，开采洗 选工艺领先行业，可有效提升公司运营效率。 ▍精煤战略优化公司售价，接续资源稳定长期产量。近两年公司将提升冶炼精煤比例 作为核心战略，通过洗煤厂升级改造以及工艺的优化，未来三年精煤销售比例有望 从目前的37%提升至45% ，由于精煤售价是混煤价格的3 倍，精煤比例提升 1pct 可有效拉动公司均价提升 1～1.5pct，有望抵御煤价下跌的冲击。同时公司在现有 矿区附近新获得 14 亿吨储量的探矿权，可为远期开发提供接续资源，保障公司煤 炭产量的持续性。 ▍成本费用控制有效，分红能力或有所提升。公司2017 年成本快速增长，2018 年会 计估计变更也导致折旧集中加速确认，但2019 年开始成本增速有望恢复至正常水 平，成本增长压力最大时期已过。同时2019 年公司积极推进智慧矿山建设，预计 可减少用工数、提高产量，长期达到 “降本增效“的效果。2019 年开始公司期间 费用率已出现下降，进一步稳定了盈利能力。在盈利能力回升、资产负债表修复、 现金流改善的前提下，预计公司潜在的分红能力也将有所提升。 ▍风险因素：宏观经济增速放缓，影响公司销售均价；公司精煤产量不及预期。 ▍投资建议：考虑到煤价波动的最新预期，我们小幅调整公司 2019～2021 年 EPS 预测至 0.52/0.49/0.53 元 （原预测为0.46/0.51/0.54 元），当前价4.15 元，对应 2019~2021P/B 0.70/0.66/0.62x 。综合可比公司P/B，给予公司目标价6.3 元，对 应2020 年P/B1x，维持“买入”评级。 项目/年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 20,741.5 20,153.4 22,073.3 22,704.8 23,951.1 营业收入增长率 41.0% -2.8% 9.5% 2.9%