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图5-4-19 组合(1)+(2)=(3)构成的正向蝶状价差曲线 S 0 盈利 亏损 K2 K3 (2) ?C2?C3 C2?C3 2C2?C1 ?C3 (3) K1 C2 ?C1 (1) K2 ? K1 + (C2 ?C1 ) 第五章：期 权 Jrgc14-2--5-4-19-* 3月、4月、5月 * 金融工程理论实务案例第五章 期 权 (jrgc14_2_5_4_19) 第五章：期 权 Jrgc14-2--5-4-19-* 现在的问题是，用不同的期权进行组合，具有怎样的投资效果呢？ 定义5-4-2：同一标的资产，协议价格不同、到期日相同的各种期权，称为垂直系列期权；垂直系列期权进行组合，称为垂直价差组合，又称价格价差组合。 垂直价差组合包括：牛市价差、熊市价差及蝶式价差三种情况。 协议价越高，看涨期权费越低，看跌期权费越高。 三、垂直价差组合 用期货(现货)与期权组合，可以合成4种基本的期权。 第五章：期 权 Jrgc14-2--5-4-19-* 协议价 看涨期权费 看跌期权费 芝加哥国际货币市场，每份日元期权合约金额为125万日元，每100日元美分(协议价越高，看涨期权费越低，看跌期权费越高) 表5-4-2 第五章：期 权 Jrgc14-2--5-4-19-* 当交易者预测牛市将要到来，即标的资产的价格将上涨，但又不能肯定。 希望把收益和损失都限制在一定范围内，可以对协议价K买低卖高的牛市价差(价格不同到期日相同)策略来实现。 1) 牛市看涨期权价差 只有当标的资产价格真的上涨了，交易者才会盈利。牛市价差又分为牛市看涨期权价差和牛市看跌期权价差两种。 (1) 操作方法 1、牛市价差 第五章：期 权 Jrgc14-2--5-4-19-* 由买进一个协议价K1、期权费为C1的看涨期权，卖出一个标的资产相同、到期日相同、协议价K2 ( K1 K2 ) 、期权费为C2( C2 C1 )的看涨期权构成的期权组合，称为牛市看涨期权价差组合，其盈亏曲线见表5-4-7及图5-4-13。 表5-4-7 牛市看涨期权价差盈亏曲线 . 资产价 格范围 买入看涨期权盈亏曲线 卖出看涨期权盈亏曲线 牛市看涨期权 价差盈亏曲线 状态 S≤K1 ?C1 C2 C2 ? C1 最小值 K1SK2 S ? K1? C1 C2 S ? K1+ (C2 ? C1 ) 中间值 S ≥ K2 S ? K1? C1 K2 ? S + C2 K2 ? K1 + (C2 ? C1 ) 最大值 第五章：期 权 Jrgc14-2--5-4-19-* 图5-7-1 牛市看涨期权价差曲线 S 盈利 亏损 0 买进看涨期权 K1 －C1 卖出看涨期权 C2 K2 牛市看涨期权价差 C2－C1 (K2－K1)+(C2－C1) 第五章：期 权 Jrgc14-2--5-4-19-* ① 牛市看涨期权的盈亏平衡点为： K1+ (C1 ?C2 )。 ② 扩大协议价K1、K2的差距，将获得更高的利润。 ③ 缩小期权费C1、C2的差距，将避免更大的风险。 ④ 若标的资产的市场价格真的上涨了，使用牛市看涨期 通过表5-4-7可以看出，牛市看涨期权价差交易，投资者最大收益与最大损失都是有限的、已知的。 与单一操作看涨期权相比，牛市看涨期权价差可使投资者承担较小的风险，但也只能给投资者带来有限的利润，且有如下结论。 (2) 盈亏分析 第五章：期 权 Jrgc14-2--5-4-19-* ⑤ 如果与预测的市场价上涨相反，利用牛市看涨期权价差进行投资，将降低价格下跌的投资风险。 【例5-4-3】 某投资者预测某一股票将进入牛市，想构造牛市看涨期权价差进行投资。 他以6元买人一个执行价格为35元的股票看涨期权，同时以2元卖出一个执行价格为43元的该股票看涨期权。 试对该投资者构造的牛市看涨期权价差进行盈亏分析。 (3) 牛市看涨期权价差举例 权价差比直接买入看涨期权，收益可能会降低。 第五章：期 权 Jrgc14-2--5-4-19-* 盈亏分析：当市场价S低于35元时亏损最大，达到－4元; 解：已知 K1=35， K2=43， C1=6， C2=2。将数据代入表5-4-7，可以得到如下表5-4-8的结果。 表5-4-8 牛市看涨期权价差投资收益 资产价 格范围 买入看涨期权盈亏曲线 卖出看涨期权盈亏曲线 牛市看涨期权 价差盈亏曲线 状态 S≤35 ?6 2 ? 4 最小值 35S43 S ? 41 2 S ? 39 中间值 S ≥ 43 S ? 41 45? S 4 最大值 第五章：期 权 Jrgc14-2