阿里巴巴-投资价值分析报告：业绩再超预期，龙头价值.pdfVIP

海外公司报告 | 公司深度研究 阿里巴巴（BABA.US ） 证券研究报告 2020 年02 月16 日 业绩再超预期，短期疫情不改龙头价值-FY3Q20 业绩 点评 受益于新零售等业务，公司延续高增长，调整后净利润继续创季度新高 本季度阿里总收入同比增长37.7%至1,614.6 亿元，超市场预期1.2% 。其中， 核心商务业务收入同比增长 37.6%至 1,414.8 亿元，云计算业务同比增长 62.2%至107.2 亿元，文娱业务同比增长 13.9%至74.0 亿元，创新业务及其 他收入同比增长 39.8%至 18.6 亿元。在技术基础设施提效与优酷内容成本 控制下，本季度毛利率环比提升 2.8pct 至 47.8% ，叠加较好的费用控制， 本季度公司调整后净利润同比增长 56.0%至464.9 亿元，超预期 11.4% ，继 续创单季度利润最高水平，调整后归母净利润同比增长52.6%至486.4 亿元， 净利率同比提升3.0pct 至30.1% 。 双11 大促与聚划算齐发力，单季度 MAU 环比净增3,900 万 本季度阿里国内电商业务移动端MAU 同比增长17.9%至8.24 亿，环比净增 3,900 万，继续保持单季度3,000 万及以上的增长，年化活跃买家同比增长 11.8%至7.11 亿，环比净增1,800 万，其中超过60%来自于低线城市。用户 增长的延续背后离不开较为成功的双11 大促活动与聚划算。此次双11 整 体成交额达 2,684 亿元，同比增长 26% ，预计带来1 亿新增用户参与。此 外，淘宝直播持续出圈，双11 单日引导成交额达200 亿，12 月引导GMV 与用户规模同比增长超1 倍。聚划算在12 月推出“百亿补贴”，成为用户 拉新的新驱动。截至 2020 年 1 月8 日，聚划算百亿补贴累计访问已超过 1.5 亿人次，其中成交新客比例占到90% 。 疫情影响短期业绩，但亦含长期利好，龙头价值不减 根据此次业绩会，疫情预计会对阿里短期业绩有一定影响，特别是对核心 电商业务、本地生活业务等会有负面影响。一方面，由于商品端与配送端 受限（疫情期间，运力仅恢复至不到20% ），因此无法全量完成用户的订单 需求；另一方面，阿里推出多项商家支持政策，影响短期变现效率。但从 长期来看，阿里有望从多个维度受益：1 ）低线城市用户具备涌入契机，拓 宽用户天花板上限；2 ）生鲜电商需求旺盛打下品类扩充的基础，开启新一 轮扩张的盒马鲜生短期仍供不应求，长期渗透率存提升潜力；3 ）疫情下在 线办公成为必须，阿里旗下钉钉成为首选；4 ）供给端或有一轮集中度提升， 预计会传导至电商平台之间的竞争，龙头平台有望从中受益。 估值及投资建议：我们预计阿里 FY2020-FY2022 收入分别为5,022.6 亿元 /6,699.7 亿元/8,788.7 亿元，分别同比增长33.3%/33.4%/31.2% ，调整后归属 股东净利润分别为 1,289.1 亿元/1,674.1 亿元/2,257.5 亿元，分别同比增长 28.0%/29.9%/34.8% 。尽管短期会有疫情冲击，但并未影响公司在电商行业 的龙头地位，且在疫情之后预计会有更有利于长期发展的局面。因此，我 们认为阿里的合理市值为 7,892 亿美元，折合每股约 294 美元，对应 FY2021E 调整后归母净利润的 33 倍 P/E，较当前市值仍有33.9%的增长空 间。 风险提示：宏观风险；政策监管风险；新业务增长放缓风险；货币化进程 缓慢；利润率下滑风险；竞争加剧风险；疫情持续影响； 1 海外公司报告 | 公司深度研究 内容目录 1. 核心分析4 2. 财务及运营数据13 2.1. 财务数据分析13