农林牧渔行业“读懂糖周期”系列深度分析报告：全球食糖减产，糖价上行顺势而为.pdfVIP

行业深度报告 ●农林牧渔行业 2020 年2 月20 日 全球食糖减产中，糖价上行顺势而为 农林牧渔行业 —— “读懂糖周期”系列深度报告四 推荐 维持评级 核心观点:  国际食糖供需关系改善，糖价步入上行通道。从全球角度看，全球产 需差额变动值、库存消费比，均与原糖价格呈反向关系，单纯数据关系 显示20-21 年糖价呈上行趋势。从三大主产国看： 1、印度：气候导致产量显著下行，关注库存与出口。印度 19/20 榨季 始于 19 年 11 月。因旱灾马邦将开榨时间推迟至 11 月22 日。截至20 年 1 月31 日，印度全国糖产量为 1411.2 万吨，同比-23.96%；预计全年 糖产量同比下行 15-22% 。在 19/20 榨季气候、出口政策背景下，库存 降显著减少，印度库存消费比开启下行趋势，原糖价格与之呈反向关系， 意味着2020 年原糖价或呈现上行趋势。 2 、巴西：19/20 榨季产量低位，未来关注制糖比。19/20 榨季USDA 预 1、2019.2.26 “读懂猪周期”系列深度报 测巴西糖产量为2935 万吨，同比-0.51%。糖出口1862 万吨，同比-5%。 [table_report] 告一：在时间维度下看“硬”指标对生猪 目前巴西醇油比接近 0.7 ，原糖价格超越乙醇折糖价，上述变化或使糖 未来走势的预判 厂上调新榨季制糖比。根据敏感性分析，当制糖比为 34%-40% ，对应 2 、2019.5.28 “读懂猪周期”系列深度报 告二之巴西篇：食糖出口全球第一，糖醇 糖产量2915-3429 万吨，该上限值低于10-18 年糖产量，依旧处于低位。 比或维持低位 我们认为新榨季制糖比将是影响国际糖价走势的重要因素，但在全球减 3 、2019.7.04 “读懂猪周期”系列深度报 告三之印度篇：气候成产量最大变数，库 产趋势下不构成显著压力。 存压力寻求释放： 3 、泰国：干旱或致产量大幅下行，或将影响出口。受干旱气候影响， 19/20 榨季泰国甘蔗产量或下调至7500-7800 万吨，同比下降40-42.3%； 且大部分糖厂将于2 月底之前收榨。OAE 发布20 年2 月 11 日泰国糖 产量为699.87 万吨 （-18.52% ）。最新甘蔗定价为750 泰铢/吨（10cc ）， 相对上证综指表现图 处历史低位，竞争作物价格向好，叠加气候问题，20/21 榨季甘蔗产量 [table_report] 或将持续下行。OSCB 预测泰国 19/20 榨季糖产量为 1050 万吨（-28% ）， 直接影响出口量下降至800 万吨（估计），全球食糖缺口进一步扩大。  国内糖周期四已开启，或于21 年年中现高点。19/20 榨季国内主产区 均出现不同程度减产，19/20 榨季产量同比-1.3%。20 年 5 月保障性关 税取消与否仍存在变数，若取消则将扩大进口糖数量。在供需层面，我 们估算国内产量约 1062 万吨，进口糖约 300 万吨，走私糖约 100-150 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 万吨，合计糖供给 1462-1512 万吨，我国年均糖消费约为 1580 万吨， 供需呈现紧平衡状态。国内糖周期四已开启，我们预计糖价高点出现于 2021 年年中。  投资建议：我们建议关注中粮糖业（600737 ），公司