建筑材料行业卫浴专题：吹尽狂沙始到金-20200327-海通证券.pdf

[Table_MainInfo] 行业研究/建材/建筑材料 证券研究报告 行业专题报告 2020 年03 月27 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 卫浴专题：吹尽狂沙始到金 市场表现 [Table_Summary] 投资要点： [Table_QuoteInfo] 建筑材料 海通综指 10924.86  国际卫浴大企业发展路径分为由点到面和由面到点两种模式。从全球经验来看， 9285.97 卫浴企业成功主要有两种模式：一是以 TOTO 、吉博力为代表的专注产品由点 7647.08 到面模式发展的企业；二是以骊住为代表的整合不同业务线，形成板块优势， 6008.19 然后带动旗下所有产品的由面到点模式发展的企业。 4369.30 2730.41 2019/3 2019/6 2019/9 2019/12  我们测算 19 年我国卫浴需求规模 904 亿元，企业收入规模大于需求规模。在 资料来源：海通证券研究所 不考虑“厕所革命”所带来的规模增量的情况下，我们测算，2019 年住宅型卫浴 规模884.32 亿元，非住宅型卫浴规模20.04 亿元，卫浴行业总需求规模达904.36 亿元。我国卫浴产品部分出口，根据前瞻产业研究院数据，2016 年我国马桶产 相关研究 量7404 万个，消费量4480 万个，消费占生产比例为60.5%。因此我们认为我 [Table_ReportInfo] 《玻璃库存快速下降，竣工拐点或将到 来，推荐旗滨集团、信义玻璃》2019.09.12 国卫浴产品出口规模不容小觑，整体卫浴企业收入大于国内消费规模。同时， 《行业集中度提升加速，防水上市公司前 我们认为量价两方面我国卫浴需求仍有发展空间，竣工数据好转催化行业。 景看好》2019.06.08 《华东水泥景气强势，地产链预期悲观下  道阻且长，行则将至。卫浴行业是典型的大行业小公司格局，精装房趋势有助 酝酿中长期机会》2018.09.25 行业快速集中。同时，卫浴品牌效应强，对于国产企业来讲是一把双刃剑。从 有利的角度看，说明消费者可接受的价格天花板较高；从不利的角度看，在地 产集采中外资品牌仍处强势地位，国产品牌短期难以快速弯道超车。但是，近 年来国产企业加大产品研发力度，产品不断获得认可，频获奖项，我们认为与 外资在产品力上的差距逐渐缩小。同时，从国内几家房地产商的卫浴供应商情 [Table_AuthorInfo] 分析师:杜市伟 况来看，恒大、碧桂园、保利的优秀供应商中可以看到国产品牌身影。根据 199it Tel:(0755 援引奥维云网数据，2017 年1-2 月精装修中卫浴内资品牌占比为8.40% ，而2019 Email:dsw11227@ 年 1-2 月该比例提升到20.30%。我们认为，未来伴随国产品牌产品力和