万润股份-市场前景及投资研究报告：高研发构筑核心竞争力，沸石材料.pdfVIP

2020 年4 月 10 日 万润股份（002643.SZ ） 基础化工 高研发构筑核心竞争力 ，沸石材料成长可期 ——万润股份（002643.SZ ）投资价值分析报告 公司深度  中国化工行业研发投入的领军者 未来全球化工行业的竞争将成为企业研发能力、研发投入的竞争。公 司的核心竞争力源于其领先的研发优势以及科技创新能力：2018 年研发费 用率7.4% ，国内化工企业排名第9。持续性的高研发投入使公司在OLED、 沸石等行业拥有了自主知识产权保护，化工技术壁垒的构建已经初见端倪。  环保政策从严，沸石材料成长可期 国六标准要求国内柴油车需要加装SCR 来对汽车尾气中的NOx 进行 催化还原。我们测算后发现，2020 年和2025 年国内沸石分子筛的需求量 将分别达到1.47 和1.78 万吨，市场规模分别为51 亿元和62 亿元，市场 前景十分广阔。公司是国内最大的车用沸石分子筛生产企业，深度绑定庄 信万丰，拥有核心技术壁垒和规模优势。公司现有沸石分子筛产能3350 吨， 新建2500 吨即将投产，且正在规划三期沸石扩建项目。项目全部投产后， 市场数据 公司将拥有2.8 万沸石分子筛产能，共能给公司带来约9 亿元的业绩增量， 总股本(亿股) ：9.09 是公司未来业绩的核心增长点。 总市值(亿元) ：123.01  深耕OLED 产业布局，单体材料突破在即 一年最低/最高(元) ：9.16/20.50 受益于下游平板显示器升级换代带来的需求攀升，全球OLED 的市场 近 3 月换手率：94.13% 份额也在逐步提高。据 IHS 预测，2020 年全球OLED 显示器产能将达到 股价表现(一年) 3350 万平方米，市场规模327 亿美元；全球OLED 智能手机和电视面板出 货量将达到7 亿片和700 万片，市场需求迎来上升期。公司是国内最早布 80% 局 OLED 材料的几家企业之一，旗下九目化学成功引入战投扩充前端材料 55% 经营渠道和经营规模；三月光电在 TADF 材料上取得突破性进展，单体材 30% 料放量在即。未来，公司有望在扩大 OLED 前端材料市场份额的同时，补 5% -20% 全自身及国内在单体材料自主生产上的短板。 03- 04- 06- 07- 09- 11- 12- 02-  盈利预测、估值与评级：根据公司2019 年业绩快报，并考虑到新冠 19 19 19 19 19 19 19 20 冲击全球经济，沸石需求将受到一定影响，故我们下调了对公司19-21 万润股份 沪深300 年的盈利预测，预计公司19-21 年EPS 分别为0.56、0.61、0.76 元/股， 给予公司2020 年29 倍PE ，对应目标价17.8 元。但随着 的缓解及需 收益表现 求的复苏，公司业务将随之回升，且公司作为国内沸石和OLED 材料龙头， % 一个月 三个月 十二个月 拥有较强的规模和技术优势，长期仍然向好，故我们维持“买入”评级。 相对 -15.97 -7.51 12.64  风险提示：新项目投产未达预期风险，OLED 推广不及预期风险，人 绝对 -24.33 -15.28 6.12 资料来源：Wind 民币快速升值风险，国六推广不及预期风险，新冠 发展超预期风险。 业绩预测和估值指标 指标