淮北矿业-市场前景及投资研究报告：资源+区位优势，股息率增强.pdfVIP

资源+区位优势稳业绩，股息率增强价值吸引力 淮北矿业（600985）投资价值分析报告 ｜2020.4.10 中信证券研究部 核心观点 作为华东地区最大的焦煤企业，公司区域优势和资源优势明显。经过近两年的产 能调整优化，公司煤炭产量未来三年仍可保持增长，煤矿智能化改造也有望节约 未来运营成本。目前估值处于低位，股息率超过 7% ，具有长期投资价值，首次覆 盖给予 “买入”评级。 ▍华东区域焦煤龙头，焦煤资源丰富。公司位于安徽省，是华东地区焦煤龙头企业， 产煤涵盖了各类主焦及配焦煤，资源稀缺且丰富。公司毗邻长三角地区，周边区 域焦炭、钢铁等下游行业的国企众多，拥有稳定的客户群。同时，公司拥有铁路、 水路运输网，有助于降低物流成本，稳定销售费用。 ▍积极优化煤炭产能，未来三年产量仍有扩张空间。在供给侧改革的推动下，公司 积极关闭落后矿井，置换先进产能，目前正在建设信湖煤矿 （产能300 万吨）， 预计该矿2020 年四季度有望达到试运行状态，未来三年将成为公司主要增量来 源。远期，公司在内蒙的陶忽图井田有望为公司贡献动力煤增量。我们预计公司 2020～2022 年煤炭产量分别为2155/2341/2399 万吨，同比分别增长 3.42%/8.61%/ 2.49% ，同时焦精煤占比也有提升空间，可进一步优化销售结构， 稳定均价水平。 ▍煤焦一体化带来成本优势和协同效应。公司煤化工业务主要产品为焦炭、甲醇。 由于采用部分自产焦煤作为原料，一体化优势有效降低了焦炭原料成本。2019 年 在行业焦炭价格显著下滑的背景下，公司吨焦净利依然可以达到 125 元，优于行 业平均水平。虽然2020 年焦化产品价格预计还有下滑压力，但后续年份产品价格 有望回暖，且随着甲醇扩能升级项目的完成，公司焦化业务盈利前景依然向好。 ▍风险因素：经济增速放缓，国际油价低位，影响产品价格；信湖矿进度低于预期。 ▍投资建议：考虑公司的资源优势及区域优势，同时产能还有增长空间，我们认为 公司具备稳健增长的特征。目前行业整体处于历史估值低位，加之公司目前股息 率超过7%，我们认为公司具备长期投资价值，因此首次覆盖给予“买入”评级。 我们预计公司2020～2022 年EPS 为1.38/1.44/1.59 元，当前价8.39 元，对应 P/E6/6/5x，给予2020 年P/E8 倍，对应目标 11 元。 项目/年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 54,687.23 60,086.16 60,174.13 62,708.35 65,117.61 营业收入增长率 5617% 10% 0% 4% 4% 淮北矿业 600985 净利润(百万元