科技行业云计算和数据产业链市场前景及投资研究报告：Veeva，生命科学领域SaaS.pdfVIP

Veeva ：生命科学领域SaaS 龙头 云计算和数据产业链系列报告6 ｜2020.4.10 中信证券研究部 核心观点 Veeva 为专注于生命科学领域SaaS 龙头，主要产品涉及医药 CRM 、药物研 发等领域，产品综合竞争力明显。中期来看，公司有望受益于既有客户群 ARPU 提升、跨领域拓展、自身产品生态丰富等，短期 带来的影响料相对有限。 目前公司估值对应FY2021 PS 为17X，高于当前美股SaaS 行业平均8X 水平， 反映市场对公司良好成长性、较高盈利能力、突出市场竞争优势等指标的认可。 短期来看，业绩成长性、稳定性仍是影响公司估值水平的主要因素，亦是后续 需要持续跟踪观察的核心指标。 ▍公司概述：生命科学领域SaaS 龙头。Veeva 成立于2007 年，作为一家专注于 生命科学领域行业 SaaS 厂商，公司产品主要涉及药物研发、药物销售两个环 节，核心产品包括：Commercial Cloud 、Vault Platform 两大平台，下游客户涵 盖制药、生物技术、医疗产品、CSO （合同销售组织）和CRO （合同研究组织） 等领域，全球Top20 制药企业基本都是公司客户。公司2020 财年实现收入11.04 亿美元（同比+28%）、净利润3.01 亿美元（同比+31%），毛利率、销售费用率、 研发费用率分别为 73% 、17%、19%。在上市之前，公司就已实现盈利，目前 公司市值233 亿美元，股价自上市以来累计上涨超过3.5X 。 ▍市场格局：Veeva 产品能力突出，相对份额稳中有升。由于生命科学领域的特 殊性，通用的内容数据管理、CRM 产品较难符合监管要求以及行业本身特点， 而这也为Veeva 这类聚焦于生命科学领域的vertical SaaS 厂商提供了相应发展 空间。根据公司测算，2019 年公司旗下产品对应的潜在市场空间（TAM）大约 在 100 亿美元左右，包括生命科学领域Vault 产品 （50 亿美元）、非生命科学领 域Vault 产品 （10 亿美元）、Commercial Cloud 产品（30 亿美元）以及数据分 析产品（10 亿美元）。作为公司传统优势产品，Commercial Cloud 市场地位相 对稳定，公司市场占比超过80% ；而在承载公司远期成长性的Vault 产品领域， 公司市场渗透率尚不足 10%，凭借云化部署、统一的底层数据内容平台等产 品优势，我们判断公司在该领域的相对份额有望不断提升。 ▍公司分析：Commercial Cloud 、Vault Platform 双轮驱动。作为公司的传统优 势产品，Commercial Cloud 在 2020 财年收入 5.3 亿美元（同比+16%）， 2016-2020 财年复合增速为13.5%，目前该产品主要功能模块达到数10 个，近 期亦增加了数据仓库、数据分析模块；而作为公司当前成长性主要来源的Vau