信息不对称下中小企业融资决策行为探讨——以宜兴市中小企业为例.pdfVIP

证券市场导报，2004 （5）：69~75 信息不对称下中小企业融资决策行为探讨 ——以宜兴市中小企业为例 周彩霞 邵秋萍1 （1． 南京理工大学经济管理学院，江苏 南京210094 2. 华东师范大学，上海 200062 ） 内容摘要：本文基于信息不对称理论，结合对宜兴某镇私营企业融资状况的调查，从资 本市场层级结构、融资成本的角度探讨了私营企业的融资决策，同时探讨了由信息不对称引 发的“逆向选择”在私营企业融资中的失灵现象，以期为解决私营企业与中小企业融资难问 题提供有益借鉴。 关键词：市场分层；成本分析；逆向选择 一、 引言 有关私营企业与中小企业融资难问题一直以来都是理论界关注的焦点。早些 时候的文献大多把其症结归因于制度歧视 （王元璋、赵中杰，1998；李琳，陆三 育，1999；黄锡钦、李芳，1999；张杰，2000 ）。如张杰坚持他一贯的 “体制内” 和 “体制外”的二分法，从体制的角度论述民营经济发展中遇到的困难。从实践 来看，体制的影响已经大大降低。因此，对中小企业尤其是私营企业融资问题需 要重新考虑。 随后，尤其是2002 年形成的文献，则不只停留在对 “体制”这一表面现象 的探讨上，而是从融资行为本身所存在的问题入手，其中最为核心的就是运用信 息不对称理论来解决银企间的融资问题 （林毅夫、李永军，2001 ；张捷，2002 ； 李志恽，2002 等）。许多学者认为能否有效解决信息不对称问题，降低逆向选择 与道德风险发生的概率是解决中小企业融资难问题的核心。王宣喻、储小平则探 讨了不完全信息与资本市场层级结构的成因,并在这基础上建立了一个约束条件 下的私营企业最优决策模型。认为资本市场的层级结构可以看作是资本市场基于 长期的信息不完全而自发演进的结果。这种层级结构是资本市场用来识别和分散 配置不同融资风险的一种装置。作者构建了一个私营企业融资决策模型，即在不 存在制度歧视和政策倾斜的前提下，如果不考虑资本市场资金拆借的利息成本和 *南京理工大学青年学者基金项目，项目编号njust200204 1作者简介：周彩霞，（1976.2- ）女，湖南人，南京理工大学经管院应用经济学系，讲师，经 济学硕士，主要研究方向为金融市场理论与实务。 邵秋萍，（1981.6- ）女，江苏人，华东师范大学金融学专业研究生。 1 执行成本 （包括信息成本和各种交易费用），那么影响私营企业融资决策的主要 因素将是各层级资本市场要求的信息披露机制所带来的企业风险成本的差异。 （王宣喻、储小平，2002.6 ，2002.10 ） 另外一些文献则运用实证分析的手段，对某一地区或某一城市展开调查，从 而发现问题，并提出有关解决办法 （孔祖根，2002 ；郭斌、刘曼路，2002 ；秦华 新，2002 ；程蕾，2002 ；张健、聂兆祝、朱红、郭德平，2002 ；周秀雯，2002 ； 向柯，2002 ）。如王宣喻，储小平 （2002 ）在潮汕地区和珠江三角洲地区的一项 调查表明企业自有资金和民间借贷在解决日常资金需要和固定资产投资需要上 的作用都远大于银行的作用。调查对象中 72.92% 的企业只能贷到所需资金的 30% 以下，有9.78%的企业表示从未从金融企业贷过款。郭斌，刘曼路 （2002 ） 在浙江温州的调查则表明企业对外源融资的需求量和融资方式与企业规模密切 相关，规模越大，对民间资金融通的需求程度越大，曾向银行申请过贷款的比例 也越大。 所有这些讨论对本论文的思路形成很有启发。在我国这个地域极为广阔，情 况极为复杂的社会经济背景下探讨中小私营企业融资问题，决不能笼统地一概而 论，而应区分不同地区、不同阶段，以实际的调查研究为基础，加以分析，才能 真正发现问题之所在，并有可能提出有针对性的对策建议。本文将以宜兴市私营 企业融资情况的调查为背景，并结合私营企业特殊的产权结构来探讨影响私营企 业融资决策的因素，力图得出一些有用的结论。 二、 宜兴市私营企业融资现状调查情况 为了深入了解私营企业融资问题，笔者于2003 年在私营经济较为发达的江 苏省宜兴市随机抽取了20