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期权与公司理财:基本概念 作为期权的股票和债券 资本结构政策和期权 投资不动产项目和期权 作为期权的股票和债券 一个例子: 波波夫公司已被授予在明年南极洲奥运会上的特许权 比赛结束后企业将解散 该公司已发行债务为这次商业冒险融资 在明年归还利息和本金将是800美元 该公司明年的现金流量预测如下: 项目（运动会） 成功 中等成功 中等失败 彻底失败 还本付息前的现金流量 ＄1,000 ＄850 ＄700 ＄550 利息和本金 ＄800 ＄800 ＄700 ＄550 持股人的现金流入量 ＄200 ＄50 0 0 一般分析： 前两种情况，债权人都能得到全额偿还，超额的现金 流量则流向持股人。 后两种情况，债权人将受到公司的全部现金流量，而 不会给持股人留下什么。 从期权的角度去分析： A.按照看涨期权来表述公司 •债权人的两种权利: 债权人拥有该公司; 他们按800美元的执行价格与持股人签定了关于该公司的看涨期权. 持股人: (使股票成为看涨期权的标的资产:公司本身) 持股人的现金流入量/美元 0 公司的现金流入量/美元 800 a.公司现金流量大于800美元时，持股人将选择执行这个期权。（即他们以 800美元从债权人手中买下公司） b.公司的现金流量小于800美元，持股人不会选择执行他们的期权，持股人离 开该公司，此时债权人保留了所有权。 债权人: 债权人的现金流入量/美元 800 0 公司的现金流入量/美元 800 a.公司产生的现金小于800美元,债权人得到公司全部的现金流量。 b.当公司所得超过800美元,债权人仅收到800美元。 B.按照看跌期权表述公司 •持股人的权利: 持股人拥有该公司; 他们欠债权人利息和本金共计800美元; 持股人拥有以800美元为执行价格的关于该公司的看跌期权. •债权人的权利: 债权人拥有800美元债权; 他们以800美元的执行价格将关于该公司的看跌期权出售给持股人. a.公司现金流量小于800美元时， 持股人执行期权，将公司800美元出售给债权人, 因欠本息800美元，故持 股人最终一无所获而债权人将获得该公司。 b.公司现金流量大于800美元时, 持股人不执行期权,持股人保持公司所有权，支付债权人800美元。 风险债券的价值=无违约债券的价值-看跌期权价值 C.对两种看法的解析 •小结:以看涨和看跌期权看波波夫公司的持股人和债权人的地位 持股人 债权人 以看涨期权看 1.持股人拥有800美元执 1.拥有公司; 待时的状况 行价格的公司看涨期权 2.向持股人出售看涨期权 以看跌期权看 1.拥有公司 1.拥有800美元的本息的债 待时的状况 2.欠债权人800美元本息 权 3.拥有800美元执行价格 2.向持股人出售看跌期权 的公司看跌期权 以买卖权平价建立关系: (买卖权平价意味着看涨期权可以被解释为看跌期权,反之亦然) 公司看涨期权价值=公司