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6.2 固定收益投资管理 6.2.1 利率风险的衡量  我们已经知道： - 债券价格与市场收益率之间呈反向关系 - 市场利率是债券投资的机会成本 当债券的到期收益率为5％，而市场利率是6％的时候，人们不会用面值购 买这种债券，此时，这种债券的价格一定会下跌，直到该债券的到期收益率 上升到具有竞争力的6％的水平为止；相反的过程也具有一样的机制。 我们还需要了解 - 债券价格对市场利率变化的敏感性 2010-9-3 1 6.2 固定收益投资管理 6.2.1 利率风险的衡量 Question: 利率敏感性的观察与描述（是否正确？） - 相同到期期限的债券价格对于市场利率变动的敏感度是相同的； - 债券价格对市场利率变动的敏感性随着债券向到期期限的逼近而 增加； - 如果投资者买入一个到期期限相同、到期收益率相同的息票债券 和零息票债券，随后的市场利率变化对其总收益的影响相同。 2010-9-3 2 6.2 固定收益投资管理 债券价格与到期收益率: 2010-9-3 3 6.2 固定收益投资管理  债券-定价关系（法则） [Burton G. Malkiel （1962)前5个，Homerliebowitz(1972)第6个] 1) 债券价格与收益率的变动呈反向关系：当收益率增加时，债券价格下降；当收益率下 降时，债券价格上升。A\B\C\D 2) 债券到期收益率上升导致价格下降的幅度低于与收益率的等程度下降导致价格上升的 d P 幅度。 A\B\C\D 随着YTM ↑, ↓ d Y T M 3) 长期债券价格比短期债券价格对利率更敏感，换句话说，长期债券价格有更大的利率 风险。A\B 4) 随着期限的增加，债券价格对收益率的敏感性以一个下降的速率增加。A\B 5) 利率风险与债券的息票率呈反向关系，高息票率的债券价格与低息票率的债券价格相 比，前者对利率变化的敏感性较低。B\C 6) 债券价格对收益率的敏感性与出售时的初始到期收益率呈反向关系。C\D 了解债券价格与息票利率、到期收益率、到期期限之间的关系十分重要。 2010-9-3 4 6.2 固定收益投资管理 6.2.1 利率风险的衡量  久期 （Duration ） 久期是1938年由弗雷德里克•麦考里（F. R.Macaulay）提出的，用来衡量 债券现金流支付的平均到期时间，可以对债券的有效期限进行正确的概括。 T T CFt y t /( 1 ) D t * wt t * P t 1 t 1 其中: t为第t次现金流，W 为t次现金流占整个现金流的比重，CF 为第t次现金 t t 流,y为债券的到期收益率，P债券的价格。 2010-9-3 5 6.2 固定收益投资管理 6.2.1 利率风险的衡量  债券久期: 期限、息票利率、到期收益率 2010-9-3