教育行业2020年中期投资策略分析报告：优选职教教培龙头.pdfVIP

证券研究报告 教育行业2020年中期策略报告 ——优选职教教培龙头，关注边际改善标的 2020年06月29 日 投资要点  2020年上半年教育板块上涨30% （含A股、港股、中概上市国内教育公司），涨幅仅低于医药（39%左右），远高于其他行业和沪深300指 数。领涨原因：1）教育板块的高成长属性，特别是在线和职教领域；2）教育资产的“避险”属性，类比必选消费，典型如高校板块。  非学历职教受 影响上半年招录公告大范围延期，预计相关公司Q2业绩持续承压；但是随着 缓和，各地公告从6月中下旬开始反弹 ，扩招的趋势明显，我们坚定推荐非学历龙头中公教育。  K12教培行业在 背景下发生显著变化，一是在线教培成长曲线被动拉升，在线教育市场短期内获得巨大流量，有效“教育”了家长和 学生，新东方在线等相关标的持续受关注；二是线上线下中小机构生存发展压力陡增，现金流周转能力远低于龙头，龙头机构的市占率 持续提升，典型如好未来、新东方。  高校本是现金流优质资产，加上高校扩招等行业利好和并购增厚业绩，板块性行情有望延续。  K12学校资产内部分化明显，部分学校向高校方向拓展，如宇华教育；部分学校利用品牌持续异地扩张，内生能力较强，如天立教育；而 国际学校受政策冲击更大，发展逐步转向海外并购，如枫叶教育。  建议可关注有边际改善的学大教育，学大教育创始人已成为公司第一大股东，股权治理结构有望持续改善，并且公司有望通过多种融资 方式改善资产负债表，减少债务对业绩的压制。  风险提示：招录公告发布时间持续延期，招录规模不及预期；K12义务教育政策持续收紧。线下面授开课审批收紧，导致无法收费开课， 机构的现金流不足。线上培训机构对流量的有效转化不及预期，业绩无法兑现，估值回落。高校等板块的并购不及预期，并购标的质量 不及预期，并购引发高负债和高财务费用。 目录 CO N T E NT S 行业回顾：价值发现，优质优价 下半年策略：优选职教教培龙头，关注边际改善标的 投资建议及风险提示 3 2020H1市场回顾：教育指数半年涨30%  截止统计日，中国教育指数（全球范围内中国教育上市公司）上半年涨幅30%，对比A股各板块来看，涨幅仅低于医药（39%左 右），远高于其他行业和沪深300指数。  领涨原因：1）教育板块的高成长属性，特别是在线和职教领域；2）教育资产的“避险”属性，类比必选消费，典型如高校板 块、K12教培。在上半年 冲击之下，在线教育、职教和高校的个股涨幅较大，跟谁学、有道涨幅甚至超100%。 2020H1中国教育指数涨幅 2020H1教育行业涨幅TOP10 2020H1涨跌幅 中国教育 沪深300(可比) 200% 171.4% 3400